创新药"深蹲四年"后，为何突然集体暴走？

当所有人以为医药板块还在ICU抢救时，一场史诗级反攻已悄然打响——6月12日，A股港股医药股集体上演"涨停潮"，荣昌生物单日飙升20%，中国生物制药暴涨近18%，百济神州、君实生物等龙头股集体暴走。这场久违的狂欢背后，究竟藏着哪些惊天利好？创新药真的要开启"黄金十年"了吗？

图1:创新药指数近44日上涨30.22%

来源：Wind，截至：2025.6.12

一、政策+出海+技术：三驾马车拉动创新药狂飙

政策松绑：集采不再"砍刀见骨"。国家医保局最新政策明确：创新药支付端将实施"优质优价"策略，告别过去"唯低价论"的粗暴模式。2025年初至今，已有53款新药获批上市，其中30款国产创新药覆盖肿瘤、免疫疾病等"卡脖子"领域。政策暖风下，创新药企终于能喘口气搞研发了。

出海暴击：中国创新药"全球收割"。2025年一季度，中国创新药海外授权交易金额达369亿美元，狂飙接近2023年全年水平！三生制药60亿美元卖PD-1/VEGF双抗、石药集团50亿美元ADC药物授权，中国药企正用硬核技术改写全球医药版图。更惊人的是，2025年ASCO大会73项中国研究亮相，11项入选"最新突破摘要"，直接把欧美药企甩在身后。中国创新药在全球医药领域已从过去的“仿制跟随”逐步迈向“自主创新”，在科技创新领域，中国工程师红利再度被验证，未来或有更多的国产创新药受到海外巨头医药公司青睐，中国创新药价值重估进行时。

技术爆炸：ADC/双抗/细胞治疗集体崛起。
创新药已进入"技术为王"时代：

ADC药物：荣昌生物c-METADC数据惊艳，恒瑞医药HER2ADC临床数据炸裂。

双抗/多抗：信达生物IBI363（PD-1/IL2双抗）让冷肿瘤变热。

细胞治疗：科伦博泰TROP2ADC联合疗法突破实体瘤壁垒。
这些黑科技让中国创新药从"me-too"迈向"first-in-class"，估值逻辑彻底重构。

图2:1995-2024年中国研发管线总规模

来源：Wind、浙商证券，截至：2025.6.12

产业趋势明显。管线方面，目前在进行药物开发的地区，美国仍占主导地位，管线占比为49.1%，而中国占全球在研药物的26.7%，位于全球第二，从2019年开始，中国医药开发在过去五年迎来了鼎盛时期，增幅高达200.9%。2024年，中国创新药对外授权交易金额达519亿美元，同比增长26%；2025年仅第一季度交易额已达369亿美元。

二、估值修复+资金炒作：医药板块的"戴维斯双击"

四年深蹲后的暴力反弹。自2021年高点以来，创新药指数最大回撤超50%，PE分位值一度跌破10%。如今板块PE仅41倍，仍低于2020年巅峰的99倍。就像被压紧的弹簧，政策、出海、技术三重利好下，估值修复势不可挡。

图3:创新药指数估值性价比较高

来源:Wind，截至：2025.6.12

港股映射引爆A股。港股创新药指数年内狂飙50%，"18A"政策下上市的生物科技公司成资金新宠。当百济神州港股涨超7%、药明康德H股突破80港元，隔夜A股相关标的自然跟风起舞。更绝的是，美元贬值背景下，外资疯狂加仓港股创新药，通过沪港通渠道疯狂扫货A股龙头。

机构加仓：公募持仓仍处历史低位。尽管板块已涨20%，但剔除指数基金后，公募对医药股的持仓仅2.77%，比2018年熊市还低！这意味着还有万亿级资金等待进场。中信建投最新测算显示，若创新药估值修复至2020年中枢，板块仍有40%上涨空间。

三、投资逻辑巨变：从"仿制药"到"全球创新"

医药股的这场反攻，本质上是"中国创新"对全球医药旧秩序的挑战。从投资上看，要聚焦三大黄金赛道。

ADC药物：全球市场规模2028年将达300亿美元，中国企业已占得先机。

GLP-1减重药：从减肥到治疗糖尿病、心衰，礼来、诺和诺德千亿市场遭中国药企围剿。

细胞与基因治疗：CAR-T疗法商业化元年开启，药明生基、金斯瑞成隐形冠军。

从标的上看，三维度选龙头：出海能力、技术壁垒、商业化潜力。

2024年，投融资数据回暖，同比增速为1.4%，连续两年下跌以后首次转正。随着全球医疗健康产业投融资回暖，有利于创新药企业融资现金流改善，提高估值水平。创新药企业对融资依赖程度较高，融资条件直接影响着企业的创新速度和范围，融资金额的回暖有利于企业改善现金流状况。

图4：全球2012-2024年医疗健康产业投融资变化趋势(单位:亿美元)

来源：动脉智库、浙商证券，截至：2025.6.12

当政策东风遇上技术突破，当估值洼地撞上资金洪流，这场盛宴或许才刚刚开始。记住：投资创新药就像追爱情——既要相信浪漫，也要做好风控。现在上车还来得及吗？答案，藏在你的选择里。

天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。

2025年，灵蛇献瑞!