天风证券：央行呵护，资金再闯关

核心观点

本周资金面先紧后松，资金利率一度下破1.4%的政策利率水平，国有大行净融出规模行至年内高位，存单一二级收益率持稳。资金分层现象有所凸显，但仍处偏低水平。展望下周，资金面将迎来多重扰动，也一定程度增加对于银行负债端压力的担忧，但整体或相对可控。

摘要

1、资金面聚焦：央行呵护，资金再闯关

本周资金面先紧后松，资金利率一度下破1.4%的政策利率水平，国有大行净融出规模行至年内高位，存单一二级收益率持稳。资金分层现象有所凸显，但仍处偏低水平。

展望下周，资金面将迎来多重扰动，也一定程度增加对于银行负债端压力的担忧，但整体或相对可控。一方面，本月第二次买断式逆回购将于月中进行操作，月内净投放2000亿元，为二季度首次实现净投放，且这或与月初的3个月期买断式逆回购操作、下旬开展的MLF操作将形成协同，分别于月初、月中及月末时点进行呵护。后续也不排除这两类工具继续选择在上述三个时点进行操作的可能，实现月内各阶段流动性的精准呵护，也有利于引导市场形成较为稳定的预期。另一方面，5月社融表现分化，外围关税博弈也仍在持续，基本面磨底修复阶段仍需货币政策的保驾护航，央行的呵护态度或仍在。

下周资金面关注因素：（1）逆回购到期8582亿元，规模小幅下行，MLF回笼1820亿元；（2）政府债净缴款1036亿元，规模小幅回落，其中，国债缴款规模较大；（3）同业存单到期10553亿元，规模较大，关注到期续发压力；（4）6/16为纳税申报截止日，之后将迎走款高峰，关注税期扰动。

2、公开市场：逆回购到期规模环周小幅回落

6/16-6/20，公开市场将有逆回购到期8582亿元，6月买断式逆回购投放14000亿元、净投放2000亿元。其中，3个月投放10000亿元，到期5000亿元，净投放5000亿元；6个月期投放40000亿元，将于临近月中的时点进行投放，本月到期7000亿元，回笼3000亿元。

3、政府债：下周政府债缴款规模明显增加

下周，政府债发行规模小幅回落至6518亿元，缴款规模上升至7833亿元，较前周明显增加。但净缴款规模环周小幅回落，主因为国债到期规模也有明显增长，故而国债净缴款规模为负，但地方债净缴款规模环周明显增长。

4、货币市场：国有大行日均融出规模走高

资金利率分化：截至6/13，相较6/6，DR001下行0.02BP至1.41%，DR007下行3BP至1.5%，R001上行1.4BP至1.46%，R007上行3BP至1.58%。

本周，银行体系资金净融出平均3.81万亿元，较上周变动4809亿元。国有大行净融出平均4.12万亿元，较上周变动5234亿元，隔夜占比98%，较上周变动0.01pct。

5、同业存单

本周，同业存单发行总额为10391亿元，净融资额为-1728亿元，相较上周发行总额5855亿元，净融资额-205亿元，发行规模增加，净融资额减少。同业存单加权发行期限为7.58个月，较上周6.99个月拉长。同业存单到期规模10536亿元，较本周减少，环周变动-1583亿元。其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在3M、6M。

本周，后半周资金面有所收敛，存单发行未见明显提价现象，不同主体、不同期限存单发行利率整体有所修复；存单二级收益率先下后上，但相较上周出现修复态势，各期限存单收益率多数下行，各等级存单收益率下行。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

注：本文来自天风证券发布的《天风·固收 | 央行呵护，资金再闯关》，报告分析师：谭逸鸣团队