2025年二季度经济数据点评：总量仍稳定，结构需平衡-格隆汇

二季度我国经济总量仍然稳定，制造业仍有巨大的韧性和竞争力，不过供需关系、量价关系等结构性问题仍然需要平衡。

投资要点

在外部扰动下，二季度我国经济仍有韧性，增速高于年度目标，不过需求端仍需政策提振。生产端持续保持较高增速，高端制造和出口链表现强劲，但地产链偏弱；需求端消费和投资增速有小幅回落，6月餐饮消费、基建投资、地产销售增速回落幅度较大。

总体来看，当前经济供需不平衡、通胀偏低等问题仍存，预计积极政策仍会发力。下一阶段，一方面需通过优化房地产政策、加大基建补短板、提振居民消费等措施扩大内需，推动供需形成良性循环，巩固复苏基础。另一方面，也需要通过“反内卷”破解生产端产能过剩困局，减少无效供给、优化经济结构。

风险提示：贸易局势不确定性加强，国内需求超预期回落

1 二季度：总量稳定，结构需平衡

外部压力下，二季度经济增速小幅放缓，但仍有韧性。今年上半年，GDP同比增长5.3%，高于5%的年度增长目标，为全年打下良好基础。其中，二季度实际同比增长5.2%，季调环比折年率为4.5%，较一季度小幅走低，但仍然保持稳定。关税冲突带来外需扰动，内需虽有恢复但仍需提振。从价格来看，二季度GDP平减指数累计同比增速为-1.0%，当前价格端仍有压力，这反映当前供强于需的整体情况。

二、三产业分化。分产业来看，第三产业GDP当季同比增速较一季度回升0.4个百分点至5.7%，这主要受益于二季度节假日消费旺盛，带动接触型服务业快速回升；第二产业GDP增速则回落1.1个百分点至4.8%。

当前经济中仍然有结构问题需要解决。一方面，“反内卷”工作仍需推进。二季度工业产能利用率为74.0%，略低于一季度的74.1%，不过制造业产能利用率有小幅提升，相较历史数据，当前产能利用仍偏低。从具体行业来看，化工、建材、汽车行业的供大于需的问题仍在继续。

另一方面，内需仍需政策提振。从产销情况看，6月工业企业产销率和工业企业出口交货值当月同比分别为-0.3%和4.0%，均较前月有所回升。同比虽然仍在处于下降区间，但环比有一定改善，尤其是出口交货值增速回升较快。随着关税局势缓和，外需有支撑，但总体供需不平衡问题仍存。下一阶段可以通过优化房地产政策、加大基建补短板力度，缓解投资端压力；通过稳就业、提收入、优化消费环境，释放消费潜力。只有供给和需求形成新平衡，才能避免价格端压力进一步累积，经济复苏的基础才能更稳固。

2 生产：多数回暖

生产边际改善，保持较高增速。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较一季度的6.5%小幅回落。从单月数据来看，6月工业增加值同比增长6.8%，较5月的5.8%回升1个百分点。从季调环比看，工业增加值环比增长0.50%，略低于往年同期平均值。生产增速较前月有明显改善，但从产能利用和产销情况看，下阶段生产要继续保持高增速，仍需见到需求端的明显改善。

具体来看，多数行业回暖，结构分化仍明显。高景气行业仍集中在高端制造和出口链相关的行业，其中汽车、电气机械、电子设备和运输设备仍保持10%以上的同比增速。运输设备增速有短期波动，但这主要由于5月订单集中交付、船舶等短期放量影响增速偏高，6月增速回归常态。内需相关行业中，钢铁、建材等地产相关产业链增速仍偏低，食品、酒饮料茶等消费品行业增速温和回落。

服务消费回调。6月服务业生产指数同比增长6.0%，较5月的6.2%回落0.2个百分点。从分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长11.6%，高于前月，仍是服务业中的主要支撑；金融业生产指数同比增速7.3%，高于4月的6.1%（5月数据未公布），主因季度末供需集中释放；租赁和商务服务业、批发和零售业生产指数均较前月有一定回落，这主要是由于假期效应消退和促销季前置、接触型服务业和批发零售活动有所回调。

就业情况稳定。6月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，与前月持平。就业规模基本稳定，这得益于国民经济运行总体平稳，以及稳就业、促就业一揽子政策持续发挥效应。

3 消费：边际走弱

二季度消费稳中有升。今年上半年，我国社会消费品零售总额同比增长5.0%，较一季度的4.7%有所回升，在假期效应和以旧换新补贴的双重利好下，二季度消费表现亮眼。服务消费仍保持较高增速且持续边际改善，1-6月服务零售额比上年增长5.3%，累计同比增速较1-5月提升0.1个百分点，二季度服务消费增速逐月回升。

但从单月数据来看，6月消费数据出现走弱迹象。6月社零当月同比增速为4.8%，限额以上社零增速为5.0%，较5月分别回落1.6和3.0个百分点。从季调环比来看，6月社零环比增速为-0.16%，为年内首度环比负增，也是历年6月首度出现环比负增。

从分项来看，餐饮和线上消费增速回落。6月商品零售和餐饮收入的增速分别为5.3%和0.9%，分别较5月回落1.2和5.0个百分点。网上商品和服务零售额当月增长8.5%，增速较5月回落3.0个百分点，这主要是受到网络促销季前置，6月消费部分提前至5月释放。

对比具体行业，政策补贴类和必选消费表现较好。汽车和家具是消费增速回升的行业，前者主要受益于6月车企促销力度加大和新能源汽车支持政策的完善，后者则受益于前期地产交易回暖。其他政策补贴品类如家电音像、电子设备增速虽较5月有所回落，但仍保持较高水平，这部分是由于促销季前置，部分消费者在5月已有集中消费，但以旧换新政策仍在发挥效能。可选消费如烟酒、药品、化妆品、饮料等消费同比负增，建材行业则受地产开工建设放缓影响也边际走低。

居民收支增速小幅放缓。从累计值看，二季度我国居民人均可支配收入和人均消费支出的实际同比增速分别为5.4%和5.3%，收入增速较一季度回落0.2个百分点，支出增速持平。如果计算当季同比，二季度收入和支出增速分别为5.1%和5.2%，均较一季度小幅回落。从居民消费倾向来看，二季度居民消费占可支配收入的比重为68.6%，较一季度季节性回升，处于近年同期偏高水平。居民在收入增速稍放缓的背景下，仍愿意释放消费力，消费意愿有一定制衡，下阶段要助力消费回暖，需巩固居民收入增长基础，激活消费潜能。

4 投资：整体有回落

投资整体回落。二季度固定资产投资完成额同比增速为2.8%，其中6月固定资产投资完成额当月同比增速为0.4%，较5月的2.9%有所回落。从季调环比看，6月环比增速为-0.13%，年内首度转负。一方面，外部需求不稳定，对国内企业的投资意愿产生一定的抑制作用。另一方面，国内部分行业供大于需问题仍未得到根本解决，企业在进行投资决策时更加审慎。此外，今年夏季高温多雨，影响部分工程建设项目的施工进度。

6月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资的当月同比增速分别为5.1%、5.3%、2.0%和-12.9%，各分项增速均低于前月。

制造业投资方面，6月受量缩价减、利润率下降、市场竞争加剧影响，规上工业企业同比增速为-9.1%，较5月回落12.1个百分点。企业当前利润空间能有压力，投资扩张的动力有待进一步提振。

基建投资方面，虽然5-6月专项债发行进度较快，但基建类财政支出增速回落，如交通运输、城乡社区、农林水等支出增速回落转负，整体基建资金仍需加码。5月中国建筑、中国电建等基建相关国企的新签合同额同比增速均为负增，这或反映储备和新增项目较少。进入夏季，高温、暴雨天气多发，对基建项目的建设和运营造成了一定影响。

地产基本面中，销售端压力显现。今年上半年，商品房销售面积和销售额累计同比增速为-3.5%和-5.5%，较一季度跌幅有所扩大。从单月看，6月商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为-5.5%和-10.8%，跌幅分别较5月扩大2.2和4.8个百分点。前期在政策支撑和“金三银四”的季节性因素下，购房需求集中释放，需求有一定透支，使得地产销售出现一定程度的走弱。

开工建设有所改善。上半年房屋新开工、施工和竣工面积累计同比增速为-20.0%、-9.1%和-14.8%，新开工和施工较一季度跌幅收窄。从当月数据看同比跌幅也均有收窄。这或受“保交楼”政策约束、前期拿地项目开工等因素影响，而去年“924”以来新房销售回暖带来企业回款增加，为房企建设开工提供资金支持。