核心结论：上周全球市场涨跌不一，交投活跃度普遍提升，观望增多。近期多位美联储官员暗示9月即将降息，市场预期联储年内降息2次左右。此外，上周中美经济预期均边际上修，美股科技26年盈利预期继续上修，港股盈利预期边际下修。

当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。

1、市场表现：上周全球市场涨跌不一

上周全球市场涨跌不一，利率多数上行，金价突破，人民币升值。股市方面，上周（2025/8/25-2025/8/29，下同）MSCI全球-0.4%，其中MSCI发达市场-0.4%、MSCI新兴市场-0.6%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+0.2%），法国CAC40指数表现最弱（-3.3%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+7.7%），印度Sensex30表现最差（-1.8%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+8.9BP），德国下降幅度最大（-4.0BP）。大宗方面，COMEX银（+4.3%）涨跌幅靠前，ICE布伦特原油（+0.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元平，人民币升。

上周港股材料板块领涨，美股能源板块偏强。港股方面，原材料业、能源业表现领先，涨跌幅分别为9.2%、0.7%；医疗保健业、非必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-3.4%、-2.1%。美股方面，能源、金融表现领先，涨跌幅分别为2.5%、0.7%；公用事业、日常消费表现落后，涨跌幅分别为-2.1%、-1.7%。欧股方面，可选消费、日常消费品表现领先，涨跌幅分别为-0.8%、-0.8%；金融、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-3.6%、-3.3%。英股方面，能源、原材料表现领先，涨跌幅分别为1.4%、0.7%；房地产、金融表现落后，涨跌幅分别为-3.4%、-3.3%。日股方面，能源、信息技术表现领先，涨跌幅分别为2.1%、1.4%；日常消费品、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-2.5%。

2、交投情绪：上周全球交投活跃度改善

上周全球股市成交活跃度普升。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为196亿股/8775亿美元，标普500成交环比上升、为41亿股/51469亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为12亿股/4245亿美元，日经225成交环比上升、为60亿股/11130亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为5亿股/2898亿美元。

从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为14.7%，滚动三年分位数38%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为92.9%，滚动三年分位数87%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。

上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/8/29，发达市场最新PE、PB分别为23.3倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高92%、99%分位数水平。从绝对估值看，道琼斯工业指数、标普500PE估值最高，最新PE分别为31.1倍、28.4倍，较前周-0.5倍、-0.2倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.7倍、19.1倍，较前周-0.6倍、-0.4倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为97%、91%，较前周-0.8pct、-0.8pct；纳斯达克指数、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为0%、48%，较前周-78.3pct、-3.8pct。

上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/8/29，新兴市场最新PE、PB分别为15.4倍、1.9倍，处于2010年以来从低到高77%、86%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、台湾加权指数PE估值最高，最新PE分别为41倍、34.1倍，较前周+2.1倍、+14.4倍；恒生指数、韩国综合指数PE估值最低，最新PE分别为11.4倍、12.1倍，较前周-0.2倍、+0.1倍。从估值分位数看，台湾加权指数、上证指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为100%、88%，较前周+25.4pct、+1.4pct；恒生科技、墨西哥MXXPE估值分位数最低，最新分位数分别为18%、20%，较前周-57.4pct、-1.5pct。

3、资金流动：上周联储降息预期继续巩固

上周全球宏观流动性小幅转松。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国、日本利率上升，美国、欧洲利率回落。从央行政策利率看，近期多位美联储官员暗示9月降息，例如沃勒在公开讲话中表明支持美联储9月16日至17日的下次货币政策会议降息25个基点。截至8/29，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次，较前周上升；欧央行年内降息0.4次，较前周持平；日央行年内加息0.7次，较前周下行。

2）中观流动性：从长端利率看，上周法国、英国10Y国债收益率分别上行9BP、4BP，德国、美国利率分别下行4BP、3BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元、日元/美元基差分别走扩0.75BP、0.25BP，美元流动性边际收紧。

全球微观流动性上，7月资金主要流入印度、欧洲、中国香港与韩国。从亚太市场看，7月全球共同基金净流入印度、中国香港与韩国的规模为6139亿美元、3940亿美元、3441亿美元，净流出日本与中国的规模为8903亿美元、1771亿美元。从美欧市场看，7月全球共同基金净流入欧洲（英、德、法口径）的规模为5988亿美元，净流出美国的规模为35047亿美元。

港股资金面上，最近一周资金合计流入港股169亿港元。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/8/20-2025/8/26）各类资金合计流入港股市场169亿港元，其中稳定型外资流出212亿港元，灵活型外资流入319亿港元，港股通流入99亿港元，中国香港或大陆本地资金流出54亿港元。

4、基本面：上周港股可选消费盈利预期下修

上周港股可选消费盈利预期下修。横向对比来看，截至2025/8/29，上周欧股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、日股次之，港股表现最末。其中：

1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2190下修至2140。分行业看，原材料业（+20.8）盈利预期上修最多，必需性消费（-16.9）下修最多，按修正幅度降序排列，原材料业>金融业>资讯科技业>能源业>电讯业>医疗保健业>综合企业>工业>地产建筑业>公用事业>非必需性消费>必需性消费。

2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269。分行业看，信息技术（+0.6）盈利预期上修最多，日常消费（-0.3）下修最多，按修正幅度降序排列，信息技术>可选消费>医疗保健>公用事业>通讯服务>房地产>能源>工业>材料>金融>日常消费。

3）欧股盈利预期上修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从335上修至336。分行业看，工业（+0.2）盈利预期上修最多，非必须消费品（-0.6）下修最多，按修正幅度降序排列，工业>必需消费品>信息技术>金融业>公用事业>房地产>电信服务>材料>能源>医疗保健>非必须消费品。

4）日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2027下修至2017。分行业看，石油与煤（+10.6）盈利预期上修最多，信息与通信（-6.8）下修最多，按修正幅度降序排列，石油与煤>运输设备>医药>采矿>化工>...>服务业>批发贸易>航运>信息与通信。

美国就业压力仍存，或影响9月议息决策。1）从高频数据看：上周美国周度经济指数较前周上升，金融压力指数处于负值区间；未来5年通胀预期较上周小幅上升；持续领取失业金人数为195.4万人，为2021年底以来较高水平；美国红皮书商业零售销售周同比为6.5%，较前周回升；美国30、15年期抵押贷款利率变动不大。

2）其他数据上：7月美国ISM制造业PMI为48.0%，连续第5个月处于收缩区间；7月ISM服务业PMI为50.1%，高于荣枯线，但较6月的50.8%回落。就业方面，7月非农就业新增7.3万人、不及市场预期的10.4万人，同时5月与6月数据均大幅下修超10万人，失业率回升至4.2%，就业市场压力凸显。通胀方面，7月美国CPI同比为2.7%、较6月持平，7月核心CPI同比由2.9%升至3.0%、符合预期，但PPI同比由2.4%升至3.3%、显著超预期，关税传导担忧有所增加。

欧洲高频景气边际下滑。从PMI看，7月欧元区标普制造业PMI为49.8%，已连续第7个月改善；7月标普服务业PMI为51.0%，较6月的50.5%进一步修复。从生产看，6月欧元区20国工业生产指数同比增速为0.2%，出现回落。从通胀看，7月欧元区CPI当月同比为2.0%，较6月持平；7月核心CPI当月同比为2.3%，较6月持平。从就业看，6月欧盟27国季调失业率为5.9%，较5月持平。从零售看，6月欧元区20国零售销售指数当月同比为3.1%，相较5月1.9%有所上升。

从经济领先指数看，上周中美经济预期上修。过去一周，花旗美国经济意外指数从15.1升至26.2，主要受益于美联储降息预期、英伟达等科技龙头中报亮眼等提振；欧洲经济意外指数从33降至至25.2，或受8月欧元区经济景气指数下跌等影响；花旗中国经济意外指数从-16.3升至-13.5，或得益于政策预期催化、居民入市预期、中报结构性亮点等催化。

风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。

注：本文内容节选自国泰海通证券于2025年9月2日发布的《港股可选消费板块盈利预期下修——全球股市立体投资策略周报9月第1期》，分析师：吴信坤、陈菲