核心结论：①存量视角看，港股外资持股市值占比高，偏好代表中国新经济动力的科技互联网板块，以及依托于国家信用体系的大金融板块。②流量视角看，24/01-25/04期间外资大量流出港股，但逆势流入部分科技+消费，25/05以来一致流入科技。③随着压制港股科技的负面因素出现积极变化，估值低位、基本面更优的港股科技板块有望继续获得外资青睐。

我们在《年内继续看好港股的三大理由》中指出，增量资金是推动港股牛途继续的重要驱动力，近期外资已开始回流，接下来随着美联储降息重启，外资存在超预期回流的可能。当前港股存量资金中外资占比较高，其配置偏好也影响着市场走势。因此，本文将分别从存量和流量视角出发，分析港股外资的持股偏好及近期变化情况。

外资在港股市场长期占据主导地位，最新数据显示港股中外资持股市值占比在60%左右，因而其资金流向与配置偏好对市场走势具有重要影响。为更清晰地解析外资行为，我们在前期外资研究系列中提出，根据外资的历史交易行为拆分为偏长线配置的稳定型外资、以及偏短线投机的灵活型外资。下文将在该框架基础上，对外资在港股中的边际变化与结构偏好展开分析。

美联储重启降息之下，港股外资存在超预期回流可能。近年来受全球地缘政治格局等因素影响，2020年9月以来外资累计流出港股市场超6700亿港元，当前外资对于中国资产的配置比例已达历史低位。我们认为，在经历过去几年的快速流出后，对于地缘政治风险较为敏感的外资或已出清，当前存量外资结构或逐渐趋于稳定。

5月以来外资已在回流港股。今年5月以来中美经贸谈判阶段性缓和，叠加弱美元逻辑持续发酵，外资阶段性地回流港股，5-7月末长线稳定型外资累计流入约677亿港元，短线灵活型外资流入约162亿港元。8月初受市场对于中美贸易谈判的关注度再度升温，前期回流的外资再度有所波动，截至8/19，长线外资累计流出超400亿港元，短线外资则流出约170亿港元。往后看，近期美联储政策已明显转向，鲍威尔在年会上超预期转鸽，目前市场预期美联储大概率于今年9月重启降息周期，年内降息次数达2次，美元或延续震荡偏弱格局，同时后续中美贸易关系趋稳，有望为外资边际改善甚至超预期回流提供良好的宏观环境，外资有望延续5月以来回流的趋势。

前文提及近期外资出现边际企稳改善的迹象，加之后续海外流动性转松，外资有望成为年内影响港股的超预期变量。下文我们将进一步分析近年来港股外资的偏好及近期的变化情况。

存量视角看，港股外资尤其偏好科技+金融。长期以来外资在港股大部分细分行业中均占据主导地位，尤其是在科技互联网以及大金融板块占比明显较高。具体而言，截至25/8/26，港股各行业中外资占比居前的为：零售（外资整体占比77%，其中长线稳定型占57%、短线灵活型占20%，下同）、保险（75%、60%、15%）、软件与服务（74%、51%、22%）、媒体（69%、61%、7%）。

参考中国台湾和韩国股市、以及A股的经验来看，外资青睐的并非是特定板块，而是具备基本面优势的地区特色资产，详见《外资对风格影响多大-20190729》、《哪些板块更受外资青睐——解析外资行为系列3-20240625》。外资在港股中的持仓特点同样印证这一点，外资偏好代表中国新经济动力的科技互联网板块，以及依托于国家信用体系的大金融板块。另外，从盈利能力角度也能体现外资的持仓偏好，2020年以来港股外资持仓ROE（TTM，整体法）中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股6.8%、7.0%，同样印证外资的持仓偏好的是盈利能力较强、具备基本面优势的板块。

流量视角看，24年以来外资逆势流入部分科技+消费，5月以来一致流入科技。24年初港股自底部回暖，但外资仍延续趋势性流出，直至今年5月才出现改善迹象，因而我们分别考察了24/01-25/04以及25/05至今的外资流向情况。在24/01-25/04期间，外资逆势加仓硬件（期间整体外资累计流入84亿港元，其中长线稳定型93亿港元、短线灵活型-9亿港元，下同）、和食品用品（22亿港元，15亿港元、7亿港元）。至于流出板块方面，多数行业面临减持压力，流出居前的行业有银行（-2067亿港元、-1784亿港元、-286亿港元）、零售（-1847亿港元、-986亿港元、-862亿港元）、软件服务（-1035亿港元、-974亿港元、-61亿港元）。总体来看，24/01-25/05期间外资加仓科技、及消费细分领域，并大幅减持了持仓比例较高的大金融、科技互联网行业，这可能由于外资出于对地缘政治等因素的考虑，降低重仓板块敞口。

我们再来观察近期外资动向，5月以来长短线外资一致流入软硬件等科技板块，在地产、医药板块存在分歧，一致流出红利、零售等板块。具体而言：

①一致流入板块：5月以来长短线外资主要回流科技板块，其中软件与服务（25/05至今整体外资累计流入760亿，其中长线稳定型流入591亿港元，短线灵活型流入169亿港元，下同）、技术硬件（334亿港元、246亿港元、88亿港元）流入居前，这或源于在DeepSeek为代表的AI技术加速迭代，叠加产业政策支持下，外资对于目前估值仍不高的港股科技板块的共识正在增强。此外，耐用消费品（216亿港元、28亿港元、188亿港元）、材料（178亿港元、91亿港元、87亿港元）等板块也获长短线外资大幅流入。

②长短线分歧板块：分歧较大板块主要集中在生物制药、地产、以及汽车领域，其中生物制药（-112亿港元、68亿港元、-180亿港元）仍受到长线资金增持、但短线明显流出，这可能是由于资金仍看好创新药基本面，但由于今年以来创新药行情涨幅较为可观，短线资金倾向于阶段性止盈；此外，汽车（-89亿港元、-237亿港元、148亿港元）、地产（13亿港元、-105亿港元、118亿港元）等行业受短期政策或事件催化，近期灵活型外资买入较多，但长线外资仍处在流出态势。

③一致减持板块：两类外资共同流出银行（-494亿港元、-412亿港元、-82亿港元）、能源（-152亿港元、-76亿港元、-75亿港元）、公用（-98亿港元、-70亿港元、-28亿港元）等红利类资产；同时，受到外卖大战对于盈利带来的负面影响，零售行业同样受到长短线外资的大幅减持（-562亿港元、-134亿港元、-427亿港元）。

估值低位、基本面更优的港股科技板块有望继续获得外资青睐。目前港股科技板块估值并不算高，恒生科技PE（TTM）处20年有数据以来18%分位，随着AI引领科技周期向上，具有稀缺性的港股科技龙头向上空间或更大。二季度以来港股科技板块表现震荡偏弱，主因互联网资本开支不及预期，以及“外卖大战”对于部分互联网平台企业盈利带来的负面影响。近期这一压制因素或已有所改善：一是中美贸易边际缓和下，科技出口管制松动；二是“外卖大战”对于互联网企业影响可能已接近尾声，本周发改委等部门起草《互联网平台价格行为规则》规范互联网平台价格竞争。近期港股科技资金面已出现积极变化，长短线外资一致性流入港股科技板块。往后看，港股科技龙头广泛分布于AI产业，随着AI产业趋势进一步确认，港股科技龙头将充分受益于AI产业变革红利，港股科技龙头向上弹性或更大。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《港股外资偏好有何变化》，报告分析师：吴信坤、刘颖