250929｜AI 算力——道生天合（601026.SH）新股申购分析与建议-格隆汇

9 月 29 日，道生天合（601026.SH）将在 A 股主板展开网上申购。作为进入“双碳”时代、布局新能源材料赛道的新材料企业，它兼具话题性与成长潜力。下面就从基本面、募资结构、行业前景、风险点及打新策略，逐一展开分析。

一、开篇：新股打新的焦点之夜

9 月 29 日，一支备受市场关注的新股——道生天合（601026.SH）将在 A 股主板展开网上申购。作为进入“双碳”时代、布局新能源材料赛道的新材料企业，它兼具话题性与成长潜力。对于打新投资者而言，核心问题是：这只票是否值得“搏一搏”？在风险和机会之间，我们能否看清它的性价比？下面就从基本面、募资结构、行业前景、风险点及打新策略，逐一展开分析。

二、公司基本面速览

1. 公司定位与主营业务

道生天合材料科技（上海）股份有限公司是一家专注于高性能热固性树脂材料的研发、生产与销售的公司。其核心产品包括环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯、有机硅等材料，主要应用于以下三大系列：风电叶片用材料、新型复合材料用树脂，以及新能源汽车/工业胶粘剂。

其客户覆盖新能源、风电、储能、航空、轨道交通、模具制造等多个下游领域。

2. 业绩规模与成长性

根据公开资料：

公司拟首次公开发行约 1.32 亿股。
发行价格定为 5.98 元/股，对应扣非后摊薄后市盈率为约 29.05 倍。
募集资金扣除发行费用后，将用于年产 5.6 万吨高端胶粘剂及高性能复合材料树脂系统项目、以及偿还部分银行贷款。募投金额约 6.94 亿元。
在招股书中的披露：2022–2024 年，公司营业收入分别约 34.36 亿元、32.02 亿元、32.38 亿元；净利润分别约 1.08 亿元、1.52 亿元、1.55 亿元；2025 年上半年营业收入约 17.85 亿元，净利润约 0.85 亿元。

从这些数字看，公司规模中等偏上，有一定盈利基础；但营收近年相对波动、净利润基数并不算特别雄厚。

3. 技术能力与竞争优势

道生天合在技术和产品方面具备较强的壁垒：

公司在报告期内共拥有 69 项有效专利

（其中 38 项为发明专利），并申请 PCT 国际专利 14 项。

它曾多次参与国家或行业标准的制定，具备检测验证能力的 CNAS 认证实验室，以支撑产品的一致性与可靠性。
在风电材料领域，道生天合的“风电叶片用环氧树脂”销量被披露为 连续三年位居全球第一，其“风电叶片用结构胶”在国内第二、全球第三。
公司与多家国内外客户建立了配套关系，包括维斯塔斯（Vestas）等国际风电整机厂商。其在行业中的认可度与口碑有一定基础。

这些综合来看，道生天合的护城河在于专利/技术壁垒、客户黏性，以及在细分应用赛道上的领先地位。

三、发行结构与估值考量

1. 发行结构

本次发行方式为战略配售 + 网下配售 + 网上发行相结合。
初始战略配售环节安排为 3,956.40 万股，占本次发行数量的 30%。
战略配售投资者包括公司高级管理人员及核心员工通过专项资产管理计划 “共赢 55 号” 参与认购。
所有战略配售部分股票有 12 个月的限售期。

这样的设计在一定程度体现公司对内部稳定和高管激励的考量，也会在战略配售阶段锁定部分浮动。

2. 估值判断

发行价 5.98 元，对应扣非后摊薄后 PE 约 29.05 倍。
这一估值在新能源材料 / 新材料行业里不算极低，但也尚有合理空间；需对照同行可比公司估值做判断。
公司披露的发行风险公告中，已提示这一估值略高于行业平均水平。
若公司的成长性兑现良好，并且下游行业景气度提升，估值有被扩张的可能；但若业绩未达预期，则承压较大。

3. 募资用途与增量空间

募集资金主要用于技术升级与产能扩张，尤其是高端胶粘剂和高性能树脂系统板块。若对应项目顺利推进，并获得下游订单，那么对未来几年增长是有支撑的。

但募集资金并不压倒性巨大，如何高效投产、控制成本与市场开拓力度，将成为接下来检验能力的关键。

四、行业趋势与市场环境

1. 赛道逻辑：新能源 + 双碳方向

道生天合所处的细分领域正是当前资本与政策高度聚焦的“新能源材料 / 绿色转型”赛道。

风电叶片材料伴随风电装机增长有持续需求；
汽车轻量化、结构材料以及高性能胶粘剂是新能源汽车及其零部件升级的方向；
“双碳”政策推动下，对高效、低碳、可靠材料的替代需求旺盛。

如果下游产业链继续向上游延伸、加速国产化替代，道生天合正处于可能受益阵营。

2. 竞争格局与替代风险

虽然道生天合在风电材料领域具备一定领先优势，但行业内竞争者众多，包含传统大型化学材料厂商与新兴技术革新者。
技术门槛高、研发投入大，对工艺控制、原材料成本、质量稳定性要求严苛，新进入者难度不小。
下游客户对材料可靠性、交付稳定性要求极高，一旦产品性能出现失常或质量问题，可能引发客户变动风险。
若国际材料厂商在技术或成本上具备优势，其竞争压力不容忽视。

3. 政策红利与风险对冲

国家“双碳”战略、绿色氛围、地方产业扶持政策通常对上游新能源材料有正面支持；
但政策补贴与行业环境可能随周期调整，政策导向若发生转变，可能出现“热度退潮”风险。
在宏观经济放缓、材料成本波动（原材料涨价、运输成本上升等）时，新材料企业利润受到侵蚀的可能性较大。

五、风险点剖析

在看好路径之余，也必须警惕以下几大风险：

1. 客户集中度过高

据部分媒体报道，道生天合的前五大客户收入占比较高，多年维持在 60–70% 以上。

更有报道称，其对 “时代新材” 的销售额近年持续下降，客户依赖度与稳定性值得关注。

客户集中度高意味着如果关键客户变动或议价能力增强，会对公司业绩造成较大冲击。

2. 业绩波动与成长兑现风险

公司近几年营业收入规模略有波动，净利润也并未呈爆发式增长。若未来新增项目滞后、订单不及时兑现，则估值风险较大。

3. 内部关联交易 / 股权关系纠葛

媒体报道指出，道生天合与主要客户（如时代新材）之间可能存在股权关系或历史减持行为。

这种复杂的股权关系若被市场解读为利益输送、客户锁定或内部交易，可能引起投资者担忧。

4. 投产风险与募投资金效率

募投项目需投入设备、技术、市场对接等多个环节，中断、延迟、成本超支都是隐患。若资金效率低、产能释放慢，将拉低预期成长。

5. 估值压力、市场情绪影响

作为新股，其首日炒作情绪可能较强。但若市场整体情绪不佳，或存在多只新股争相上市，可能导致估值被压制或回撤风险。

六、首日及中签收益测算

1. 首日表现判断

参考近期新股在新能源 / 新材料领域的表现，一般溢价空间在 30%–80% 不等。在市场情绪偏乐观时，有可能出现更高幅度。

考虑到道生天合的成长性和话题性，如果市场情绪较好，有望在首日形成一定溢价。但鉴于其估值已不低、竞争与风险点存在，若市场谨慎，则可能涨幅有限或波动较大。

2. 中签收益区间估算

假设首日开板、涨幅保守约 +30%：则中签一签（500 股）理论收益约 500 × 5.98 × 30\% ≈ 897 元。

如果市场热度更高，涨幅达 +50% 或以上，则收益可能更可观。但如果涨幅低于 +20%，收益就变得平淡。

当然这只是理论估算，实际中签与卖出点很难精准把握。

3. 二级市场策略建议

打新的投资者倾向于“中签即卖”策略，以锁定短期溢价收益为主。若首日涨幅达预期，可及时卖出兑现。
若你对公司长期前景看好，也可以考虑持有一部分，视业绩兑现情况和行业走势逐步分批卖出或继续持有。
但需注意限售期、锁定期安排，以及可能出现的大幅波动风险。

七、申购建议：要打还是不打？

综合以上分析，我给出的建议是 “积极参与，但控制仓位、理性为主”。下面几点建议可供你公众号读者作为参考：

适合买入人群：
对新股有较高偏好、愿意承担一定短期波动风险的投资者，是此次申购的主要候选人。
同时，对新能源 / 新材料板块具备一定判断能力、愿意承担估值风险的中长期投资者也可考虑小仓位参与。
不太适合人群：
保守型投资者、不擅长抓股票短期波动、风险承受能力较低者，建议少量参与或不参与。
对公司技术路径、行业趋势判断信心不足者也要慎重。
仓位控制：
即便决定打新，也不要压注。可把中签部分资金作为“可浮动资金”，不宜成为重仓赌注。
分批操作：
若中签较大，可考虑分批卖出以锁定部分盈利，同时保留一部分观察后市。
重点跟踪指标：
新募项目投产进度、下游订单兑现情况、客户结构变化、毛利率波动以及原材料成本走势，是后续观察的关键。