新一轮贸易谈判的微妙信号

新一轮会谈以及之后很可能的高层会晤透露的最大信号是什么？撇开众所周知的关税、稀土、大豆等具体问题，其实最大的信号意义是把“脱轨”的门槛给提高了，降低了未来一段时间发生波动的概率。不过对于具体的贸易问题，要彻底解决可能还没有那么快。

本轮会谈，双方的表态无疑是积极的。中方的表态一如既往的“平稳”——坦诚、深入、富有建设性，就解决各自关切的安排达成基本共识。美方透露的信号则更加丰富，我们总结成3个关键词：

“全面”：涉及关税，稀土，农产品贸易等广泛的问题；

“框架”：确定解决问题的方向，但细节还需要进一步磋商；

“高层会晤”：审阅协议并决定是否签字；协议内容足够“富有成果”。

我们觉得这背后透露着如下微妙的信号：

首先是“框架性协议”。更像早些时候欧美之间达成的协议（缺乏细节），而非此前的第一阶段协议。

框架协议的意义在于理清解决问题的“方向和顺序”。此前双方推进双边关系，最基本的障碍是解决问题和筹码交换的先后顺序不清晰。

比如，中国进口美国大豆的前提是美国至少降低芬太尼关税（此前中国曾因为美国芬太尼关税，对美国进口的大豆加征了10%的关税），后者又依赖于双方就芬太尼管控达成一致，而在这些问题上双方并没有进行过有效一致的沟通。

本轮双方磋商最大的“建设性”可能就在此。除了关税暂停再次延期外，进一步理顺的内容可能包括：中国大豆进口VS美国芬太尼关税下调；用稀土管制的暂缓，交换美方额外关税的取消和软件出口管制、甚至股权穿透监管的暂缓；继续推进tiktok交易，以及船舶费用对等调整或取消等。

方向和顺序之后，才是细节和落实。这将是月底高层会晤之后，双方继续谈判的主要内容。我们倾向于认为至少会保持每个月一次的贸易磋商频率。

而最终，双方类似2019年第一阶段协议的“全面贸易协议”可能将是特朗普明年年初访华计划落地的重要前提。

因此，综合而言，本轮会谈和高层会晤为10月双方阶段性摩擦画上句号，同时也是下一轮磋商和谈判的起点。

风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。

注：本文来自民生宏观2025年10月26日发布的《马来西亚谈判的微妙信号》，分析师：邵翔 SAC编号 S0100524080007