内需待振，外需回暖

 · 投资要点 ·

上周高频数据显示，消费方面，汽车消费或因“双十一”促销效应减弱而降温，必需品消费中农产品季节性回升，纺服、日用品需求平淡，市内出行超预期，或因大型活动、气候改善使通勤、休闲客流均有所增加；投资方面，基建资金面充裕，但沥青、水泥等实物工作量提升不明显，建筑业PMI新订单和业务活动预期环比上升或预示后续开工有改善，地产市场偏冷，二手房成交超季节性下行；进出口方面，因中美元首会谈取得积极成果，利好消息推动出口运量和运价回升；生产多数回升，库存表现分化；物价方面，消费品价格微升，工业品价格多数上涨；流动性方面，整体宽松，美元指数持续上升，人民币小幅升值。

风险提示：贸易局势不确定性，地缘政治风险加剧。

周度高频数据速览

1.1.消费：市内出行超预期

商品消费：1）汽车：从四周平均值来看，汽车零售和批发量热度较上周有所下降，或因“双十一”促销活动效应减弱，同比仍保持上涨，但涨幅收窄。2）食品烟酒：农产品价格因秋冬季供给减少而持续上涨，同比跌幅收窄。21年飞天茅台散装价格与前周持平，仍在历史低位。3）纺织服装：纺织服装成交量环比下降，同比跌幅扩大，绝对值处于历史下沿，反映秋冬装消费需求偏弱。4）轻工制造：临沂商城日用品价格指数与前周持平，针、纺织用品分项下行，其他分项上行。

服务消费：1）城市内人口流动：城市拥堵指数环比下降，同比由正转负，18城地铁客流量明显上升且高于历史同期水平，同比增幅扩大，或是气候宜人和大型活动使通勤、休闲客流增加。2）城市间人口流动：迁徙规模指数相较上周小幅回升，同比增速较上周有所回升，国内航班和国际航班环比小幅下降，同比涨幅一降一升，港澳台航班环比和同比均上升。3）电影消费：观影人次、票房均回落，同比跌幅扩大，主要因短期缺少热门影片供给，使得电影消费热度偏低。4）旅游消费：海南旅游价格指数环比上涨3.3%，但同比涨幅收窄，符合季节性水平。5）游乐消费：北京环球影城客流量小幅回升，但同比由正转负，上海迪士尼客流量微降，同比涨幅扩大。

1.2.投资：地产偏冷

基建：截至11月1日，今年新增专项债累计发行4万亿元，发行进度已达91.13%，为近年来最多。10月末5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，带动7万亿元项目投资，基建资金面充裕。10月建筑业PMI边际回落，但新订单和业务活动预期环比均上升，项目开工建设或有望加快。

地产：30城新房成交面积环比小幅上升，但同比降幅扩大，其中主要是一线城市成交跌幅有所扩大。14城二手房成交面积明显回落，同比跌幅扩大；二手房成交面积占比较季节性下挫更深。从当周值来看，土地成交面积连续第三周回升，土地溢价率连续回升至3.9%，同比跌幅均有所收窄，但整体仍处于同期偏低位，土地市场偏冷的格局没有改变。

开工建设：石油沥青开工率微升，同比增幅扩大，但整体处于历史次低水平，或因赶工旺季接近尾声。水泥出货率与上周持平，但同比跌幅扩大。

1.3.进出口：出口改善

海外数据：美国10月制造业PMI读数52.2，较上月边际回升；韩国10月出口总额有所下降，同比增幅收窄。

港口数据：港口停靠进出口船舶数较前周明显回升，出境同比增速迅速上升；沿海八大港口离港船舶数和载重吨数也在回升，离港船舶数同比跌幅逐渐收窄，载重吨数同比由负转正。主要是中美元首经贸会晤取得积极成果，美方将取消加征的10%所谓“芬太尼关税”及暂停一系列调查措施，利好消息使前期积压的运输需求快速回弹。

运价数据：国内出口运价较上周环比上涨2.9%；进口运价环比下降0.8%。上海和宁波出口集装箱运价指数环比上涨10.5%和12.6%，上述运价指数已经连续四周上升，主要得益于传统出货旺季临近和海外补库存需求回升；BDI指数环比下降4.5%。

1.4.生产：多数回升

钢铁：高炉开工率季节性回落，但降幅较大，同比由正转负；螺纹钢开工率较上周有所回升，同比由负转正，且线材开工率同比由负转正。主要钢厂螺纹钢、线材、热轧卷产量均上涨，但螺纹钢产量同比跌幅持续扩大，线材和热轧卷同比改善。

石化：PTA开工率季节性上升，同比跌幅收窄。中游聚酯开工率较上周微升，同比跌幅微降，产业链不同环节持续分化。PVC开工率较前周回落，同比跌幅扩大。

氯碱：纯碱开工率小幅上升，同比由负转正，整体供给偏强。光伏经理人指数持续上行，有望突破近两年景气水平，同比较上周边际回落，下游电站和中上游制造业环比分别上涨0.47%和3.43%。

汽车：全钢胎和半钢胎开工率均有回落，且同比均回落，但绝对值仍处于同期较高位。

1.5.库存：表现分化

港口煤炭库存小幅增加，同比跌幅扩大。水泥库容比季节性上升，沥青库存与上周持平。PTA库存天数微升，同比增幅扩大，或因近期开工率上升，供应充足；聚酯切片、江浙织机库存天数均小幅下降，同比边际走弱，下游需求或有改善。

1.6.物价：工业品价格上升

CPI：消费品价格微升。iCPI同比增速微升，结构上，衣着、交通通信、文教娱乐、医疗保健等分项同比回升，但居住、食品烟酒仍在回落。食品饮料价格中，除鸡蛋外，其他价格均较上周有所上升，鸡蛋价格同比跌幅持续扩大，其他品类同比改善。柯桥纺织价格指数较上周小幅微升，同比增幅扩大。物流价格中，公路运价指数小幅下降，同比跌幅扩大。

PPI：工业品价格多数上升。南华价格指数环比上升0.68%，工业品、金属和能化指数分别环比上升1.75%、1.67%和1.62%，贵金属指数环比下降3.58%，主要受金价回调影响。煤价小幅上涨，同比跌幅收窄。布伦特原油和WTI原油结算价环比分别上升2.6%和2.3%。综合钢价指数环比上涨1.1%；水泥价格环比上升0.2%；沥青价格环比下降3.6%。铜价环比上涨1.9%，铝的价格环比上涨0.8%，下游需求对有色价格有一定支撑；PTA、聚酯切片和涤纶长丝分别环比上涨2.4%、0.7%和0.3%；新能源相关的多晶硅和碳酸锂价格环比上涨0.1%和6.8%。

1.7.流动性：整体宽松

资金利率：R007较前周上行2.7个BP，DR007较前周上行4.4个BP。10月31日当周央行净投放12008亿元，流动性充裕。

国债利率：10年期收益率下降5.3个BP至1.80%，1年期收益率下降8.9个BP至1.38%。在10月27日金融街论坛，央行宣布重启买卖国债，有望稳定长端利率上限、引导债市定价。

美元与汇率：美元指数上升79个BP至99.73，10月29日美联储如期降息25BP但美元指数持续上行，主要是政府停摆期间数据缺失导致美联储放缓政策调整节奏，扰动降息预期。美元兑人民币从上周的7.1230继续下降至7.1135，主因稳增长政策落实有望改善基本面、股市走强吸引外资流入和年末企业出口结汇需求上升。

本周重点数据日历

风险提示

贸易局势不确定性，地缘政治风险加剧。

注：本文来自国泰海通证券《内需待振，外需回暖——国内高频指标跟踪（2025年第43期）》

作者：李林芷 S0880525040087、邵睿思 S0880125070011、梁中华 S0880525040019