联储鹰派讲话，降息交易回摆

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全球超级央行周落幕，其中美联储主席鲍威尔的鹰派发言令人瞩目，短期内降息交易回摆。中美元首会晤落实吉隆坡共识，双方步入战略缓和阶段。

全球大类资产表现：上周（2025.10.27-2025.10.31），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨。其中，日经225指数上涨6.3%，新兴市场股票指数上涨0.9%，标普500指数上涨0.7%，发达市场股票指数上涨0.6%，上证指数上涨0.1%，恒生指数下跌1.0%。大宗商品普遍下跌。其中，COMEX铜下跌0.07%，南华商品指数下跌0.27%，标普-高盛商品指数下跌0.31%，IPE布油期货下跌0.94%，伦敦金现下跌2.65%。债市方面，10年期美债收益率较前一周维持不变，国内10Y国债期货价格上涨0.62%，中债总全价指数上涨0.41%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收99.7，人民币兑美元升值0.13%，日元兑美元贬值0.73%。

经济：欧洲方面：三季度GDP环比增长超预期；欧元区失业率维持稳定；整体通胀回落但核心通胀顽固；经济景气指数有所回升。

政策：鲍威尔强调12月降息并非已成定局；中美元首在韩国釜山会晤，就经贸关系和未来合作达成多项具体共识；欧洲央行连续第三次维持三大关键利率不变；日本央连续第六次维持基准利率于0.5%不变，符合市场预期。

风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性

大类资产：

黄金大幅回调，日股再创新高

上周（2025.10.27-2025.10.31），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨。其中，日经225指数上涨6.3%，新兴市场股票指数上涨0.9%，标普500指数上涨0.7%，发达市场股票指数上涨0.6%，上证指数上涨0.1%，恒生指数下跌1.0%。

大宗商品普遍下跌。其中，COMEX铜下跌0.07%，南华商品指数下跌0.27%，标普-高盛商品指数下跌0.31%，IPE布油期货下跌0.94%，伦敦金现下跌2.65%。

债市方面，10年期美债收益率较前一周维持不变，中国10Y国债期货价格上涨0.62%，中债总全价指数上涨0.41%。

外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收99.7，人民币兑美元升值0.13%，日元兑美元贬值0.73%。

欧洲：三季度经济增长环比回升

三季度GDP环比回升。欧元区三季度GDP环比增速0.2%，较二季度0.1%有所回升，同比增速从1.5%放缓至1.3%。

失业率仍维持稳定。9月，欧盟27国失业率维持在6.0%，与九月持平。欧元区20国失业率维持6.3%，同样较九月持平。整体来看，欧元区就业市场相对稳定。

整体通胀回落但核心通胀顽固。欧元区10月HICP同比上升2.1%，略低于前一个月的2.2%，符合市场预期。核心HICP同比增速维持9月的2.4%不变，略高于市场预期的2.3%。

经济景气指数有所回升。2025年10月欧元区经济景气指数从9月95.6上升至96.80，为2023年5月以来的最高值。

政策：鲍威尔鹰派讲话，降息交易回摆

鲍威尔强调12月降息并非已成定局。美联储按预期将联邦基金利率下调25个基点至3.75%—4%，并宣布于12月1日停止缩表，但鲍威尔在会后明确表示12月再降息“远非确定”，市场对年内继续宽松的预期迅速降温，市场乐观情绪扭转。鲍威尔给出如下理由：一是，尽管非农数据缺失，初请失业金和职位空缺数据没有进一步恶化；二是，经济温和“扩张”，6月以来再次使用了“expand”一词，企业投资和居民消费皆表现强劲，一定程度上抵消了联储对就业的担忧；三是，数据的缺失就像在“雾中开车”，而当前的利率水平已接近FOMC估计的中性利率，因此越来越多人认为应当“停一停”，本次会议Jeffrey Schmid认为不应该降息就体现了此分歧。

中美元首在韩国釜山会晤，就经贸关系和未来合作达成多项具体共识。双方同意以合作为主线，优先处理经贸长期利益，避免陷入关税报复的负面循环。根据此前吉隆坡磋商成果，美方将取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并继续暂停对同类商品24%的对等关税，为期一年。中方将同步调整反制措施，双方还将延长部分关税豁免政策。此外，美方暂停实施其9月公布的“50%穿透性”出口管制规则一年，中方也将暂停执行10月9日公布的对应出口限制，并进一步细化管理方案。美方还将暂缓对中国海事、物流和造船业的301调查措施一年，中方将作出对等回应。除关税问题外，两国还在芬太尼禁毒、农产品贸易、企业个案处理等议题上达成一致，并确认此前马德里经贸磋商的成果。特朗普在会后表示，对此次会谈“非常满意”，并计划2026年访华。

欧洲央行在10月会议上连续第三次维持三大关键利率不变，主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别保持在2.15%、2.40%和2.00%的水平。这一决策源于欧元区通胀率已稳定在2%的中期目标附近，且三季度GDP环比增长0.2%、商业活动PMI指数升至52.2等数据均显示经济韧性超预期，为央行提供了观望空间。然而，持续的全球贸易争端、地缘政治紧张及美国关税政策的不确定性，仍使央行对前景保持谨慎，强调未来将坚持“依赖数据、逐次会议决策”的路径，不预设任何利率调整承诺。此外，数字欧元项目进入新阶段，以支持欧洲数字主权。市场预计2026年上半年可能再次降息，但新政府财政政策与外部风险或导致行动推迟，决议公布后欧元兑美元短线下跌。

日本央行在10月会议上连续第六次维持基准利率于0.5%不变，符合市场预期。此次会议是新首相高市早苗上任后的首次议息，尽管有两名委员继续投票支持加息至0.75%，但央行整体选择按兵不动，反映出其在政治格局变化及全球经济不确定性下的谨慎立场。日央行同步将本财年经济增长预期上调至0.7%，但维持核心通胀预期2.7%不变。市场目前聚焦于12月会议，约半数观察人士预计届时将加息，但新政府的政策取向及海外经济风险可能导致这一行动推迟。

风险提示

海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。

注：本文来自国泰海通证券《联储鹰派讲话，降息交易回摆——海外经济政策跟踪》

作者：张剑宇 S0880124030031、梁中华 S0880525040019