关键防线告急！日本国债显现“崩盘”迹象

10年期日本国债收益率突破2%心理关口，创下2008年全球金融危机以来最严峻水平。市场对日本政府债务的忧虑持续升温。在高市早苗推出的21.3万亿日元大规模经济刺激计划中，有11.7万亿日元需通过发行新债筹集，进一步加剧了债务压力。

更令人担忧的是，日本40年期国债利率一度飙升至3.591%，30年期国债收益率也升至1999年推出以来的最高点。

国债期货市场同样不容乐观。

今年5月20日，日本20年期国债遭遇自2012年以来最差拍卖表现，投标倍数降至2.5倍，尾差(平均价格与最低接受价格之间的差距)飙升至1.14，为1987年以来最高水平。尾差扩大通常意味着市场接盘意愿疲弱。

此次国债拍卖失利直接引发市场连环震荡。

截至2024年底，日本对外净资产为533.05万亿日元(约3.73万亿美元)，34年来首次失去全球最大债权国地位，下滑至世界第二。这一变化的背后，反映出日本财政状况的急剧恶化。

日本公共债务占国内生产总值(GDP)的比例已高达234.9%，远超过希腊在欧债危机期间的约142%。

日本前首相石破茂近期公开承认“日本财政状况比希腊更糟”。这一表态被市场解读为官方对财政困境的承认，进一步打击了投资者信心。市场预计，2025年日本政府用于偿还债务利息的支出将占年度预算的约25%。

面对市场剧烈反应，日本财务大臣片山皋月紧急出面稳定情绪，表示正“非常密切地”监控市场走势。

然而，投资者更担心的是政策协调的混乱。

日本政府一方面推行大规模发债，另一方面央行却准备收紧货币政策。这种“财政扩张、货币紧缩”的矛盾组合，正将日本经济推向两难境地。

日本央行行长已释放明确信号，暗示将在本月晚些时候的政策会议上收紧货币政策以抑制通胀。交易员普遍预测，日本央行在12月19日会议结束时加息的概率超过80%。

核心通胀已成为日本政策转向的主要推动力。

截至2025年10月，日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数已连续50个月同比上升。衡量市场对未来通胀预期的重要指标——10年期盈亏平衡通胀率，本周更是攀升至2004年有记录以来的最高水平，触及约1.74%。

这表明市场对日本长期通胀的预期已达到前所未有的高位。

在高通胀压力下，日元汇率持续走弱也成为另一大隐忧。自高市早苗就任自民党总裁以来，日元已贬值超过6%。截至2025年11月20日，日元兑美元汇率跌至约157日元兑1美元，创下十个月新低。日元持续贬值进一步加剧了通胀压力，形成了“贬值–通胀”的恶性循环。

要遏制物价上涨，关键在于扭转日元贬值趋势，这要求日本央行逐步提高利率。然而，首相高市早苗多次公开主张抑制加息，与央行政策立场形成分歧。

日本债券市场的动荡正在放大全球债市风险。

作为美债最大持有国，若日本金融机构为弥补国内损失而抛售美债，将加剧全球债券市场的波动。高盛分析指出，近期美债的抛售压力中，相当一部分实际源于日本机构清理后端持仓。

与此同时，规模巨大的日元套利交易也构成潜在风险。若日本国债收益率继续攀升，可能导致国际资本大规模平仓，引发全球流动性紧缩。

对亚洲经济体的影响。日元大幅贬值迫使韩国等出口竞争型经济体货币跟随贬值，可能引发区域性“货币竞争性贬值”。此外，许多亚洲经济体持有日本资产或与日本金融机构关系紧密，风险可能通过金融渠道蔓延至整个区域。

回顾历史上各国的债务问题，很少仅因债务绝对水平过高而爆发，更多是由于市场对偿还意愿与能力的信心突然崩溃。

日本正在与市场信心进行一场危险的赛跑。若政策制定者未能展现出清晰、可信且协调一致的路线图，那么三菱日联所警告的“恶性循环尾部风险”，或许将不再是尾部，而成为迫近的现实。

就当前来看，全球经济的命运，从未如此紧密地与一个老龄化岛国、其1260万亿日元的债务、2%的通胀目标以及155的美元汇率相联系。而日本能否打破这个“三重螺旋”，将在很大程度上定义未来十年全球宏观经济的基调。