当降息遇到扩表，美联储在“滞胀魅影”中走钢丝

下调基准利率25个基点。

美联储此次决议的本质是在通胀、就业、增长、政治四重约束下的“风险管理”操作。不是激进的宽松，也不是坚定的紧缩，而是试图以最小的代价稳定经济的中间路径。降息的同时，宣布启动一项规模为400亿美元的短债购买计划。

这引发了对流动性宽松的强烈预期。

决议后，美股上涨，美债收益率下跌，美元指数走弱，黄金等资产同步上升，市场认定美联储此次行动更像是一次为经济注入预防性缓冲的温和操作。不过，此次会议暗流涌动，美联储内部分歧严重。而且，特朗普在决议公布后立即公开抨击“降息幅度太小”，并暗示将在鲍威尔届满后换人。

就业市场的明确放缓，是此次降息最直接的经济依据。

美联储在政策声明中删除了此前长期使用的“失业率仍然处于低位”这一表述，这并非修辞上的微调，而是对劳动力市场现状的重要承认。美联储内部估算显示，非农就业数据每月可能存在约6万人的系统高估。这意味着如果官方数据显示月均新增4万人，实际可能减少2万人。

鲍威尔坦言：“近几个月就业下行风险有所上升。”

通胀则呈现结构性分化特征。鲍威尔将商品通胀上升的主要原因直指“关税影响”，并强调“如果不考虑关税，通胀水平就在2%左右的低位”。这种结构性特征使得通胀问题更加复杂。鲍威尔预计，“如果美国不实施新的关税，商品通胀可能会在2026年一季度见顶”，随后将逐步消退。

在经济预测摘要中，美联储将2026年实际GDP增速预期大幅上调至2.3%。这看似和降息动作有矛盾，但实际上是两层意思，经济短期面临下行风险，中期具备回升潜力。看看经济未来怎么走，在做决策。

至于400亿美元得短债购买计划，与量化宽松是不同的。

QE的主要目标是通过购买长期国债和抵押贷款支持证券来压低长期利率，刺激信贷和投资；而RMP专注于购买短期国债，目的是确保银行体系有充足准备金，维持货币市场平稳运行。用鲍威尔的话说，这与货币政策立场本身“是分开的”。

但这事不能仅从技术层面理解。

历史上。

2019年秋季，当美联储推出类似操作应对回购市场危机时，担保隔夜融资利率迅速下降，与联邦基金利率形成显著利差，创造了套利机会。美国银行分析师预计，此次RMP规模约占GDP的0.15%，虽然小于2019年的0.2-0.3%，但传导机制相似：“现金注入推动SOFR迅速反应，而FF滞后。”

2026年的多种可能。

从此次决议透露的信息看，2026年美联储货币政策可能呈现“谨慎宽松、节奏缓慢、政治干扰增多”的特征。

降息将明显放缓，放缓原因有三：通胀仍偏高，需要更多时间观察；经济预期好转，不必急于大幅降息；当前利率已处于较为中性的水平，过度降息可能带来风险。

决策将更依赖数据。尤其需要关注的是四季度的就业和通胀数据，关税对物价的实际影响，以及人工智能能否真正提升生产率。

政治不确定性可能增加波动。

鲍威尔承认，面对多重目标，“我们只有一个工具，很难同时向不同方向用力”。

平衡术。

本次决议，本质上是在多重约束条件下的一次精细平衡操作。

这个组合试图兼顾多重目标，它既不是 “暂停降息以观通胀”，也不是 “大幅降息刺激经济”，而是一条试图在多重风险间寻找最优解的中间路径。对于市场而言，此次决议传递的最重要信号可能是，美联储尚未关闭进一步宽松的大门，但降息的门槛已经提高；流动性环境将保持充裕，但不会回到量化宽松时代的大水漫灌。

此次决议，可能只是这场大戏的序幕，真正的考验还在后面。