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化工板块最近的表现让不少投资者感到困惑。估值已经修复到历史中高位，但基本面数据似乎还在底部徘徊。
截至2025年三季度末，基础化工行业PE达到历史66%分位，PB也来到48%分位，可ROE水平却仍处于历史低位。这种市场定价与基本面的错位，究竟意味着什么？
答案或许藏在供给侧的深刻变革中。从2025年6月开始，化工行业供给端已经出现拐点信号，而这个拐点的意义，远不止是简单的供需再平衡那么简单。
一、从过剩到稀缺的逻辑切换
过去几年，化工行业深陷产能过剩的泥潭。存量产能错配导致价格长期承压，企业盈利能力持续下滑。但如果我们把时间轴拉长，会发现一个有趣的规律：化工板块的行情往往领先基本面启动。2015年那轮牛市提前基本面约1年时间，2021年则相对同步。
当前的估值修复，本质上反映的是市场对未来盈利改善的预期。结合PPI的周期规律以及供给拐点的确立，2026-2027年化工行业走出盈利谷底的概率相当高。更重要的是，反内卷政策的持续推进正在加速这一进程，行业供需格局的逆转趋势正在得到确认。
这一次的逻辑变化，不再是简单的周期复苏，而是从供给过剩向稀缺定价的范式转换。
二、双碳政策重塑行业格局
2026年将成为化工行业发展的分水岭，核心驱动力来自双碳考核机制的重大变化。国家和地方政府正在从能耗双控向碳排放双控转变，结合2030年碳达峰目标，一系列产业结构调整行动已箭在弦上。
这个变化最关键的点在于原料碳排的考核。煤炭、固体原料的碳氢比更高，碳排放强度显著大于液体和气体原料，这意味着以煤化工为代表的高碳排产业将面临更严格的约束。短期来看，化工项目的投资审批已经明显趋严，新增产能规划和投资节奏都在放缓。长期来看，碳达峰后的总量下降考核，将为行业供给端设置一个长期天花板。
2026年作为碳排制度建设的关键年份，碳排基础框架、数据库建立、指标体系都在快速完善，为2027年碳交易的全面展开做准备。这不仅会抬高行业准入门槛，更会拉大企业间的竞争差距。
双碳政策带来的不只是约束，更是资产价值的重估机会。那些拥有绿色产能、低碳技术的龙头企业，其资产价值将被重新定义。
三、谁将主导新一轮化工变革
在供给受限、政策趋严的新环境下，行业竞争的逻辑正在发生根本性改变。过去比拼的是产能规模和成本控制，现在则要看谁手里握有优质产能、稀缺产能和绿色产能。
龙头企业在这轮变革中的优势将更加凸显。一方面，它们有资金和技术实力进行绿色转型升级，满足更严格的碳排放要求；另一方面，新增产能的受限意味着存量优质产能的价值大幅提升，龙头企业的先发优势将转化为长期竞争壁垒。
从投资角度看，短期逻辑是供需逆转带来的盈利修复预期，中长期逻辑则是双碳政策下的资产价值重估。两条主线叠加，化工行业正在经历从周期股到价值股的转变。
相关概念梳理
万华化学：全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料、未来产业五大产业集群；
华鲁恒升：国内重要的基础化工原料制造商和综合型化工企业，业务包括新材料相关产品、肥料、醋酸及衍生品等；
扬农化工：国家重点高新技术企业，中国拟除虫菊酯类农药生产基地，业务涵盖原药、贸易、制剂等；
巨化股份：国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工先进制造业基地，业务涉及基础化工、氟化工、食品包装材料等；
新安股份：主营作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业；
云图控股：立足复合肥主业，构建了复合肥上下游完整产业链；
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