为何6月以来反复强调军工和科技？

6月以来，兴业证券率先基于股价位置、产业趋势、日历效应等维度，反复提示军工和科技的投资机会（详见6.2快速轮动的市场中，6月关注什么方向？、6.8抓住6月科技的修复窗口、6.15地缘风险是否会影响科技的修复逻辑？），当前仍重点推荐，详细逻辑供参考：

军工：国内景气加速+国际市场打开

胜率看，7-8月是军工全年胜率最高的窗口，近十年相对全A胜率高达70%-80%。

基本面看，随着“十五五”规划临近、中国武器国际竞争力显现，国内景气加速+国际市场打开，军工行业新一轮订单周期开启，有望强化行业的景气成长属性：

对内，当前军工行业正处于 “五年计划” 交接的关键节点，叠加阅兵等重大事件催化，有望对行业基本面与市场预期形成双重提振。

一方面，军工作为强计划性行业，五年规划对于行业景气和市场预期有着重要影响。参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。今年作为“十四五”收官之年，同时是“十五五”筹备之年，随着军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期、叠加 “十五五”规划编制推进、落地，行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，前期积压的下游需求有望迎来大幅释放。随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。

另一方面，参考历史经验，阅兵等事件将对军工行情构成重要催化。阅兵作为展示国家军事实力的重要时刻，是推动军工板块上涨的重要催化剂。回顾2015年9月3日的世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵，7月9日起军工板块行情就开始反映阅兵事件的预期，至8月17日区间收益为78%，相对全A超额收益45%。未来一段时间，军工板块或处于事件催化的上涨预期之中。

对外，当前世界面临百年未有之大变局，全球军备竞赛拉开帷幕。随着我国武器在世界持续展现强大竞争力，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。2月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等全球地缘政治紧张局势加剧，各国政府均在提高对国家安全的重视程度，全球军备竞赛序幕正在拉开。随着去年末我国六代机亮相、3月我国军舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海联合演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国武器持续展现全球竞争力。地缘冲突背景下国家安全牵引长期军贸需求，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。

科技：当前位置仍偏低

6月以来，兴业证券基于股价位置、产业催化等各个维度反复提示AI等科技板块的修复。近期来看，以TMT为代表的AI科技板块不断修复、正逐步成为市场愈发鲜明的主线，并成为本轮市场新高的重要推动。

修复至今，从拥挤度、滚动收益差、成交占比看，当前AI依然是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域：

• 拥挤度看，当前多数AI细分方向拥挤度仍在历史中等或偏低水平，板块修复有望进一步向低位扩散；

• 滚动收益差看，TMT与全A滚动40日收益差刚回升至0附近，相对市场并未积累较多超额收益；

• 成交占比看，当前TMT成交占比刚回升至30%附近，仍显著低于45%左右的过热区间。市场风险偏好抬升下，具备产业趋势支撑、高弹性的AI板块或将是市场的显著共识，情绪仍有较大抬升空间。

业绩看，AI50大细分方向中，Q2以来2025E盈利上修较多的行业主要集中在上游算力（PCB、光模块）、中游软件服务（AIAgent、办公软件、基础及通用软件）、下游应用（金融科技、无人机、在线教育、无人驾驶、AI手机、人形机器人等）。

风险提示

经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

注：本文来自兴业证券2025年6月29日发布的《新高之后，7月重点关注哪些方向？》，分析师 ：张启尧  S0190521080005；胡思雨  S0190521110003；程鲁尧  S0190521120004；张勋  S0190520070004；吴峰  S0190510120002；杨震宇  S0190520120002