国泰海通：降息押注继续，股市波动降低

报告导读：上周新兴市场表现占优，成交趋弱，板块上医药表现最佳。8月非农数据大幅低于预期，引发9月降息预期再度升温，市场预期联储年内降息次数抬升至2.8次左右。此外，上周港股盈利预期受可选消费板块拖累下修，美股科技盈利预期续升。

市场表现：上周新兴市场表现占优。股市方面，MSCI全球+0.4%，其中MSCI发达+0.3%、MSCI新兴+1.3%。债市方面，美国10Y国债利率大幅下行。大宗方面，黄金涨幅居前。汇率方面，美元贬，英镑平，日元贬，人民币平。分板块看，上周全球医药板块普涨，港股材料+可选消费涨幅居前，欧美股市通讯表现较优。

交投情绪：上周全球股市成交普降，港股美股波动率下降。从成交量/成交额看，上周全球股市成交普遍下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股/美股波动率下降，欧股/日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。

盈利预期：上周港股盈利预期继续下修。横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、美股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2141上修至2117。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期持平在269。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在336。

经济预期：上周中国经济预期改善。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受PMI偏弱、就业大幅弱于预期等影响；欧洲经济意外指数下降，或受7月服务业PMI、零售同比等经济指标转弱影响；中国经济意外指数上升，或受得益于政策预期催化、居民入市预期、中报结构性亮点等催化。

资金流动：上周美联储降息预期进一步抬升。从央行政策利率看，8月非农数据大幅低于预期，引发9月降息预期进一步升温。截至9/5，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.8次、较前周明显上升。上周美元流动性边际收紧。全球微观流动性上，7月资金主要流入印度、欧洲、中国香港与韩国；上周南向继续流入港股。

风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：降息押注继续，股市波动降低；报告日期：2025.09.08  

报告作者：

吴信坤（分析师），登记编号：S0880525040061

陈    菲（分析师），登记编号：S0880525040127