本轮市场上涨由何贡献？

我们将A股和港股的近一年涨幅拆分为盈利贡献、估值贡献和股息贡献，其中估值贡献进一步拆分为无风险利率贡献和风险偏好贡献。

近一年全A上涨的50.66%中，股息贡献1.85%，盈利贡献6.5%，无风险利率贡献14.1%，风险偏好贡献28.2%。

近一年恒生综指上涨的55.47%中，股息贡献2.99%，盈利贡献10.56%，无风险利率贡献25.34%，风险偏好贡献16.59%。

对年初以来A股各一级行业涨跌幅进行拆分，涨幅居前的通信、有色、传媒、机械、电子盈利贡献均为正，涨幅落后的煤炭、石化、食饮、公用事业、建筑主要受盈利下行同时估值上行有限拖累。

A股各二级行业看，涨幅居前的二级行业盈利贡献大多为正，而地面兵装、玻璃玻纤、金属新材料、自动化设备、汽车零部件、小家电、橡胶盈利贡献为负，主要受估值驱动。涨幅落后的二级行业盈利贡献大多为负，而航空机场、非白酒、白电、轨交设备、乘用车、航运港口、通信服务、证券、贸易盈利贡献为正，主要受估值拖累。

对年初以来港股通各一级行业涨跌幅进行拆分，涨幅居前的农牧、轻工、有色、医药、钢铁、电子等行业盈利贡献均为正。涨幅落后的行业中，社服、建筑、石化、煤炭主要受盈利下行同时估值上行有限拖累，而家电、公用事业、交运盈利贡献为正，主要受估值拖累。

港股通各二级行业看，涨幅居前的二级行业盈利贡献大多为正，而自动化设备、半导体、医疗器械、通信设备盈利贡献为负，主要受估值驱动。涨幅落后的二级行业中，本地生活服务、基础建设、家居用品、中药、航空机场、摩托车、玻璃玻纤等行业主要受盈利拖累，而专业服务、焦炭、出版、纺织制造、铁路公路、光伏设备等行业盈利贡献为正，主要受估值拖累。

风险提示

仅公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点

注：本文来自兴证策略于2025年9月10日发布的《本轮市场上涨由何贡献？》，分析师：张启尧团队