国盛固收：财政收支放缓，期待明年发力

主要观点

8月财政收入回落，财政支出随之下滑。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，8月广义财政收入当月同比0.3%，较前值3.6%回落。支出端，8月广义财政支出同比增速6.0%，同比继续回落，前值12.1%。

8月税收收入拖累一般公共预算收入增速下滑，同时政府性基金收入增速转负。8月一般预算收入同比小幅收窄，主要是税收略有下滑，非税收入继续同比为负。2025年8月，一般公共预算收入当月同比2.0%（前值2.6%），税收收入同比3.4%（前值5.0%），非税收入同比-3.8%（前值-12.9%）。8月政府性基金收入降至同比负增。8月，政府性基金收入当月同比-5.7%（前值8.9%），6-7月政府性基金收入增速回正，8月再次降至同比为负，观察后续年末政府性基金收入是否有冲量。

税收方面，8月企业所得税和个人所得税增速较高，房、车相关税收持续低迷，证券交易印花税维持高增速。8月税收同比3.4%，四大税种中，企业所得税同比33.4%，个人所得税同比9.7%，增长较多，可能与“反内卷”政策提振企业盈利能力、大宗商品价格上行、股市财富效应、地方征缴力度加强等因素有关，国内增值税同比4.4%，消费税同比0.9%。进出口相关税种中，出口退税规模同比-3.9 %（前值5.6%）、关税同比-7.05%（前值0%）；地产相关税种同比-11.6%，前值-3.8%；车辆购置税同比-12.2%，前值-13.8%；另外，8月印花税、证券交易印花税分别同比155.2%、226.0%，继续受到股市高活跃度的拉动。

财政收入回落叠加政府债供给回落，一二本账支出强度均有下滑。8月一般公共预算支出同比0.82%，前值3.04%，支出增速有所下滑；8月政府性基金支出同比19.8%，前值42.4%，支出力度同样减弱。

结构上，传统基建支出继续收缩，社保支出维持高增速。8月基建类财政支出整体收缩，同比增速-10.1%（前值-3.8%），内部分化较大，节能环保同比29.8%、交通运输同比18.1%，而城乡社区同比-16.8%、农林水同比-22.9%；此外，8月社保（同比10.9%）支出增速较高。

截止8月，财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-8月，累计广义财政赤字为6.73万亿，假设今年名义GDP增速为4%，8月累计广义赤字率为4.8%，相较往年同期处于较高水平，与2022年同期接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。

8月起，政府债净融资或将持续回落，后续财政发力的持续性有待观察。8月政府债券发行稳定，当月新增规模为1.37万亿元，环比增加1176亿元，但由于去年财政后置，高基数效应下同比少增2519亿元。上周五财政部长蓝佛安在新闻发布会上表示会提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，如果假定将1万亿明年发行额度放到今年4季度来发行，但是考虑到今年其他政府债券普遍前置发行，前8个月政府债券净融资10.3万亿，按全年13.8万亿预算安排来计算，9-12月剩余3.5万亿，即使考虑到增加1万亿再融资债，那么净融资也只有4.5万亿，较去年同期依然少1.9万亿左右。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。

报告正文

8月财政收入回落，财政支出随之下滑。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，8月广义财政收入当月同比0.3%，较前值3.6%回落。支出端，8月广义财政支出同比增速6.0%，同比继续回落，前值12.1%。

8月一般预算收入同比小幅收窄，主要是税收略有下滑，非税收入继续同比为负。2025年8月，一般公共预算收入当月同比2.0%（前值2.6%），税收收入同比3.4%（前值5.0%），非税收入同比-3.8%（前值-12.9%）。

税收方面，8月企业所得税和个人所得税增速较高，房、车相关税收持续低迷，证券交易印花税维持高增速。8月税收同比3.4%，四大税种中，企业所得税同比33.4%，个人所得税同比9.7%，增长较多，可能与“反内卷”政策提振企业盈利能力、大宗商品价格上行、股市财富效应、地方征缴力度加强等因素有关，国内增值税同比4.4%，消费税同比0.9%。进出口相关税种中，出口退税规模同比-3.9%（前值5.6%）、关税同比-7.05%（前值0%）；地产相关税种同比-11.6%，前值-3.8%；车辆购置税同比-12.2%，前值-13.8%；另外，8月印花税、证券交易印花税分别同比155.2%、226.0%，继续受到股市高活跃度的拉动。

8月政府性基金收入降至同比负增。8月，政府性基金收入当月同比-5.7%（前值8.9%），6-7月政府性基金收入增速回正，8月再次降至同比为负，观察后续年末政府性基金收入是否有冲量。

支出端，一二本账支出强度均有回落。8月一般公共预算支出同比0.82%，前值3.04%，支出增速有所下滑；8月政府性基金支出同比19.8%，前值42.4%，支出力度同样减弱。

结构上，传统基建支出继续收缩，社保支出维持高增速。8月基建类财政支出整体收缩，同比增速-10.1%（前值-3.8%），内部分化较大，节能环保同比29.8%、交通运输同比18.1%，而城乡社区同比-16.8%、农林水同比-22.9%；此外，8月社保（同比10.9%）支出增速较高。

截止8月，财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-8月，累计广义财政赤字为6.73万亿，假设今年名义GDP增速为4%，8月累计广义赤字率为4.8%，相较往年同期处于较高水平，与2022年同期接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。

累计来看，财政收入增速接近全年预算增速，支出端一二本账有分化。收入端，1-8月一般公共预算收入累计同比0.3%，税收累计同比0%，非税同比1.5%，财政收入增速达到年初预算（0.1%），但财政收入结构改善不及预期。1-8月政府性基金收入累计同比-1.4%，低于年初预算0.7%。支出端，1-8月财政支出增速3.1%，低于全年预算增速4.4%，1-8月政府性基金支出增速30.0%，高于全年预算增速23.1%。整体看，一本账支出节奏相对较慢，二本账支出发力靠前，而今年财政增量集中在二本账，9-12月的发力空间相对有限。

8月起，政府债净融资或将持续回落，后续财政发力的持续性有待观察。8月政府债券发行稳定，当月新增规模为1.37万亿元，环比增加1176亿元，但由于去年财政后置，高基数效应下同比少增2519亿元。上周五财政部长蓝佛安在新闻发布会上表示会提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，如果假定将1万亿明年发行额度放到今年4季度来发行，但是考虑到今年其他政府债券普遍前置发行，前8个月政府债券净融资10.3万亿，按全年13.8万亿预算安排来计算，9-12月剩余3.5万亿，即使考虑到增加1万亿再融资债，那么净融资也只有4.5万亿，较去年同期依然少1.9万亿左右。

风险提示

政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。

注：本文节选自国盛证券研究所于2025年9月17日发布的研报《财政收支放缓，期待明年发力—8月财政数据点评》，作者：杨业伟 王春呓