债券ETF的扩张方向

主要观点

今年ETF规模快速扩张。2025年以来规模快速增长，上市33只产品，规模从年初的1,740亿元，快速增长至9月25日的6740亿元，规模翻3倍以上。低利率时代，主动管理能做出的差异降低，竞争转向费率竞争，债券ETF凭借低费率及赎回优势，且债券ETF投资选择正变多，未来几年债券ETF规模预计迎来进一步的发展。

而公募基金费率新规或进一步加速ETF的发展。9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，主动管理债券基金持有期低于6个月将面临0.5%或更高的赎回费，而债券ETF可另行约定。因而最终正式稿按此要求落地，这将进一步利好债券ETF的发展，未来债券ETF规模有望进一步扩张。

从利率债ETF来看，目前共16只，合计1391亿元，品种及久期分布较为齐全，覆盖国债、政金债、地方债品种，根据2025年中报数据，利率债ETF久期均在1Y以上，且国债品种期限更全，目前国开债及地方债尚未有10Y以上品种。从规模来看，截止9月底利率债ETF规模合计1391亿元，规模最大的单只ETF为富国7-10年政金债ETF，规模为437亿元，鹏扬30年国债ETF次之，为305亿元，其余除博时30年国债ETF和国泰上证10年国债ETF之外，其余均不足百亿。目前利率债ETF规模离满足庞大的利率债交易需求尚有差距。

信用债ETF共35只，截止9月底，规模合计4859亿元，最大的为短融ETF。信用债ETF规模最大，且是今年ETF扩张的主要动力。最大的短融ETF规模631.5亿元，跟踪的中证短融指数成分券久期均在1年以内，日均换手率在43%，交易活跃度高，能满足大部分交易的需求，是机构场内现金管理的重要工具，也将是短债基金很好的替代品；今年新上市的基准做市信用债ETF，规模均在100亿以上。依靠做市商制度+高等级成分券，做市商的强制报价义务确保流动性底线，高等级成分券的高流动性则降低ETF申赎的操作难度，流动性表现较好，日均换手率在36%-56%，交易稳定性较高，久期在2.78-4.53Y，适合对流动性稳定性要求高的资金选择，亦是中短债基较好的替代品种；科创债ETF由于上市时间较短，目前首批上市的科创债ETF日均换手率在23%-73%之间。但其投资标的相对集中于科创领域，相对其他债券ETF标的较为有限，价格波动可能较大，或因市场情绪出现折溢价。

自2020年首只可转债ETF诞生，目前仅有两只转债ETF上市流通，市场规模已突破700亿元。与场内基金相比，可转债ETF在交易效率与成本上形成碾压式优势，未来将更适合有短期交易与套利需求的投资者。

债券ETF对市场影响愈加增强，但从需求来看，依然有较大的发展空间，特别是利率债ETF。随着债券ETF规模的扩张，对债市影响愈发明显，特别是近几个月对信用债来说。一方面，可以根据债券ETF的变化观察资金的流向。另一方面，债券ETF规模扩张意味着大量资金集中流向其成分券，从而影响市场行情，尤其是信用债以及成份券规模低的品种，将导致成分券与非成分券之间出现显著的行情分化，如今年的基准做市信用债ETF和科创债ETF，形成"抱团"效应。但同时也需要看到，与190万亿以上的债市规模相比，当前ETF规模依然非常有限。特别是一千多亿规模的利率债ETF依然难以在利率债交易中发挥足够重要的角色，因而未来市场规模依然有进一步扩张的必要和需求。

风险提示：政策变化超预期，外部风险超预期，风险偏好恢复超预期。

正文

9月5日，证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称“《规定》”）。主要内容包括合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本等。《规定》为征求意见稿，意见反馈截止时间为2025年10月5日，现一个月意见反馈期已截止。

《规定》将有力推动行业转向“回报导向”，降低投资者成本，有利于引导投资者坚持长期投资、理性投资，同时有助于激励基金销售机构更加积极发展权益类基金业务。

《规定》提出，合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本。优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产；鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不再计提销售服务费等。

其中，基金赎回费率调整利空短期债基，利好ETF基金。《规定》提出，优化赎回费安排，引导长期投资。将赎回费全额计入基金财产。对于股票型基金、混合型基金、债券型基金和基金中基金（FOF），对持续持有期少于七日的投资者，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对持续持有期满七日、少于三十日的投资者，收取不低于赎回金额1%的赎回费；对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。对于持续持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金的份额，不得继续收取销售服务费。而对于交易型开放式指数基金（ETF），基金管理人可以根据产品投资运作特点另行约定赎回费收取标准。

债券ETF大时代或已来临，未来政策落地或对工具化的债券ETF产品更加有利。债券ETF本身具有收益确定性较高、实时交易性且流动性好、管理费低、持仓透明、投资门槛低、可以精确配置、享受税收优惠以及可质押性等特点。若《规定》落地，后续在赎回费上亦优于普通债券型基金。

我国第一只债券ETF于2013年2月发行，2018年之后发行增加，2025年进入高速增长期。2013年三只债券ETF上市，发行份额为94.9亿份；2014年仅1只债券ETF上市，2016年、2017年、2018年、2019年分别发行了1、2、5、2只债券ETF，随后的2020年多达7只债券ETF发行。2022年债券ETF发行量稍有回落至5只，2023年2只债券ETF上市，发行份额为23.15亿份。2024年截止12月31日，有2只债券ETF上市。2025年以来规模快速增长，上市33只产品，规模从年初的1,740亿元，快速增长至9月25日的6740亿元，规模翻3倍以上。低利率时代，主动管理能做出的差异减弱，竞争转向费率竞争，债券ETF凭借低费率及赎回优势，且债券ETF投资选择正变多，未来几年债券ETF规模预计迎来进一步的发展。

截止2025年9月25日，我国共有53只债券ETF，规模合计6740亿元。在分布上，信用债品种在数量和规模上更高，共35只，规模达4649亿元，其中今年新发行数量及规模较高，包括8只基准做市信用债ETF和24只科创债ETF，除此之外仅有3只其他类信用债ETF。其次为利率债ETF，共16只，规模为1386亿元；规模最少的为可转债ETF，仅有2只，基金规模仅705.32亿元。整体来看，部分细分品类、综合类以及主题型的产品，相较海外市场仍有较大的发行及增长空间，以满足愈加增加的市场需求。根据市场结构以及需求、监管鼓励的导向，差异化布局主题性的ETF也是重要思路。

流动性方面，债券ETF的换手率在2021年之后有明显提升，一方面是因为整体规模较小，供给有限；另外一方面，在债市机构行为趋同的背景下，超额收益难获取，债券ETF的投资性价比凸显；再次，在做市商制度的维护下，流动性表现较好。整体利率债ETF换手率表现较优，信用债ETF今年在规模增长的背景下流动性也有明显的提升。今年以来，截止2025年9月19日，利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF的日均换手率分别为49%、38%和14%，相对场外债基具有明显的流动性和交易便利性的优势。

信用债ETF今年在规模增长的背景下流动性也有明显的提升。截止2025年9月19日，基准做市信用债ETF、科创债ETF和其他信用债ETF2025年以来的日均换手率分别为46%、45%和15%。目前均收敛至20%附近。

从年化收益率平均值看，债券型ETF表现较为平稳。2023年以来整体表现优于被动指数型基金，与中长期纯债型基金、短期纯债型基金年化平均收益率相差不大。

后续《规定》落地，针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，将导致短债基金持有成本的提升，进而压缩投资者实际的持有收益。而债券ETF在流动性管理和交易工具方面是很好的替代品。

具体来看，目前利率债共16只，品种及久期分布较为齐全，覆盖国债、政金债、地方债品种，根据中报数据，利率债ETF久期均在1Y以上，且国债品种期限更全，目前国开债及地方债尚未有10Y以上品种。从规模来看，目前长久期品种规模相对更大。且利率债ETF流动性债整体较好，是兼具流动性和多样化久期选择的重要工具。

信用债ETF共35只，其中32只为2025年上市，包括8只基准做市信用债ETF和24只科创债ETF，除此之外仅有3只其他类信用债ETF，分别为短融ETF、公司债ETF和城投债ETF，规模最大的为短融ETF，其跟踪的中证短融指数成分券久期均在1年以内，2025年9月30日，规模达631.5亿元，日均换手率在43%，交易活跃度高，能满足大部分交易的需求，是机构场内现金管理的重要工具，也将是短债基金很好的替代品。另外两只债券ETF：城投债ETF和公司债ETF规模也均在200亿以上，但流动性弱于短融ETF，近一年日均换手率为3.26%和7.71%。

今年新上市的基准做市信用债ETF，规模均在100亿以上。依靠做市商制度+高等级成分券，做市商的强制报价义务确保流动性底线，高等级成分券的高流动性则降低ETF申赎的操作难度，流动性表现较好，日均换手率在36%-56%，交易稳定性较高，久期在2.78-4.53Y，适合对流动性稳定性要求高的资金选择，亦是中短债基较好的替代品种。

科创债ETF由于上市时间较短，目前首批上市的科创债ETF日均换手率在23%-73%之间，交易效率较高。但其投资标的相对集中于科创领域，相对其他债券ETF标的较为有限，价格波动可能较大，或因市场情绪出现折溢价，影响投资收益。

自2020年首只可转债ETF诞生，目前仅有两只转债ETF上市流通，市场规模已突破700亿元。2020年3月6日，我国第一只可转债ETF，即博时中证可转债及可交换债券ETF成立，同年7月13日，第二只可转债ETF海富通上证投资级可转债ETF成立。截止2025年9月30日，博时可转债ETF规模达到605.73亿元，海富通上证投资级可转债ETF规模达到95.22亿元。与场内基金相比，可转债ETF在交易效率与成本上形成碾压式优势，未来将更适合有短期交易与套利需求的投资者。

另外，随着债券ETF规模的扩大，其对债券市场的影响也将越来越明显，尤其是信用债市场。一方面，我们可以根据债券ETF的变化观察资金的流向。另一方面，债券ETF规模扩张意味着大量资金集中流向其成分券，从而影响市场行情，尤其是信用债以及成份券规模低的品种，将导致成分券与非成分券之间出现显著的行情分化，如今年的基准做市信用债ETF和科创债ETF，形成"抱团"效应。

风险提示

政策变化超预期，外部风险超预期，风险偏好恢复超预期。

注：本文节选自国盛证券研究所于2025年10月11日发布的研报《债券ETF的扩张方向》；作者：杨业伟 S0680520050001 ，张明明 S0680523080006