美股策略：在鹰派余波中点燃科技新引擎

11月中旬以来，美股市场经历了一轮显著的“V型”走势。前期因美联储官员释放鹰派信号后，12月降息预期转冷，以及科技股财报密集披露、高估值企业面临考验，市场情绪一度承压下行；但进入11月下旬后风向突变，随着经济数据出现疲软迹象、降息预期迅速回温。此外，特朗普政府推出重磅AI国家计划、以及地缘政治风险缓和等多重利好共振，美股强势回升。其中，通讯服务和医疗保健板块成为领涨主力。

鹰派言论拖累市场，科技股估值承压。11月中旬，美联储多位官员接连发表鹰派言论，明确表示通胀压力尚未完全受控，12月降息并非板上钉钉。市场对12月降息的预期迅速从此前的高位回落至约30%。与此同时，以“七巨头”为代表的科技股陆续公布三季度财报，尽管多数公司营收与利润表现稳健，但投资者开始担忧其高企的估值是否已过度透支未来增长空间。尤其在AI领域，市场焦点正从“技术叙事”转向“变现路径”；大型科技公司掀起新一轮债券发行潮，用于支持AI基础设施投资，引发市场对其资本支出可持续性及回报周期的质疑。在此背景下，纳斯达克指数一度连续多日下跌，市场风险偏好明显降温。

然而，进入11月下旬，多个疲弱的经济数据重新点燃了市场对美联储政策转向的期待。美国9月零售销售环比增长0.2%，虽为连续第四个月正增长，但增速显著放缓，且低于市场预期；其中汽车销售更是四个月来首次下滑，显示消费动能正在减弱。同期公布的9月耐用品订单初值环比增长0.5%，远低于前值修正后的3%，表明企业投资意愿趋冷。更为关键的是，ADP就业报告显示，过去四周私营部门平均每周减少13,500个工作岗位，较此前一周的2,500人大幅恶化，劳动力市场疲态显露。此外，世界大型企业联合会公布的11月消费者信心指数骤降6.8点至88.7，创七个月最大跌幅，消费者对就业前景和整体经济的信心明显下滑。

数据疲弱叠加美联储部分官员鸽派表态，推动市场对美联储12月降息概率迅速攀升至80%以上。值得注意的是，白宫经济顾问委员会前主席凯文·哈塞特（Kevin Hassett）被广泛视为下一任美联储主席的热门人选，其偏鸽立场进一步强化了市场对货币政策宽松的预期。利率期货市场对2026年上半年累计降息幅度的定价显著扩大，美股市场企稳回升。

在宏观环境转向的同时，政策层面的利好成为美股上涨的关键催化剂。11月24日，美国总统特朗普签署行政命令，正式启动名为“创世纪计划”（Genesis Initiative）的国家级人工智能战略。该计划旨在通过整合联邦政府资源，特别是能源部旗下的超级计算能力与科研数据资产，构建面向科学研究的AI基础模型平台，并支持自动化机器人实验室的发展。命令明确由总统科学与技术事务助理牵头协调，联合能源部、学术界及私营企业共同推进。

这一举措不仅彰显了美国在AI领域保持全球领导地位的战略决心，更实质性地打通了公共部门与私营科技巨头之间的协作通道。“创世纪计划”为AI叙事提供新的燃料。市场迅速解读为对AI长期基本面的重大利好，AI相关股票重获资金青睐。

此外，谷歌（Alphabet）股价创下历史新高，成为带动大盘反弹的核心力量，因Meta正与谷歌就大规模采购其自研TPU芯片展开深入谈判。若协议落地，Meta计划自2026年起通过谷歌云租用TPU算力，并于2027年在其自有数据中心部署谷歌TPU，潜在交易规模或达数十亿美元。此举不仅验证了AI基础设施需求的持续高企，也凸显了科技巨头间生态合作的新趋势。

除宏观与产业因素外，地缘政治局势的显著缓和亦为市场注入信心。一方面，特朗普政府积极推动俄乌和平进程。其特使史蒂夫·威特科夫（Steve Witkoff）已赴莫斯科与俄方高层磋商新版和平方案。尽管克里姆林宫强调“达成协议仍需时间”，但俄方对美方提案部分内容表示欢迎，且承认谈判“认真进行中”，释放出积极信号。若停战取得实质性突破，将显著降低全球供应链扰动，进一步提升市场风险偏好。

另一方面，中美关系回暖。11月24日，美国总统特朗普发起与中国国家主席习近平通电话，双方就乌克兰问题、芬太尼管控、农产品贸易等多项议题交换意见。特朗普在社交媒体上称“美中关系极为稳固”，并透露两国元首将于2026年4月在北京举行会晤。目前双方正落实10月釜山会晤共识：美方同意降低部分中国商品关税，中方则暂停新增稀土出口管制。这些举措有效缓解贸易摩擦紧张态势，为全球供应链稳定和跨国企业盈利预期提供支撑。在此背景下，市场避险情绪显著消退，VIX恐慌指数从高位回落至长期均值附近，资金重新回流风险资产。

总体而言，美股本轮“V型”反弹是多重利好共振的结果：资本开支扩大的背景下美股基本面具备一定支撑、经济数据疲软推升降息预期、国家级AI战略提振产业信心、地缘风险缓和改善美股市场情绪。

往前看，我们认为市场主线仍将围绕AI的商业化进展与美联储政策路径展开。在政策支持、技术迭代与宏观环境改善的三重驱动下，美股尤其是科技板块有望延续上行趋势。具备清晰的AI能力转化为实际收入的路径、资本支出效率高的科技龙头值得重点关注。另外，受益于利率下行预期，“创世纪计划”可能催生新一代科学计算需求，利好高性能计算、量子模拟、生物信息等领域相关企业。

注： 本文来自国泰君安证券(香港)有限公司发布的《美股策略：在鹰派余波中点燃科技新引擎》，报告分析师：周浩、黄凯鸿