稳中求进，提质增效：2025年中央经济工作会议学习体会

2025年12月10日至11日，中央经济工作会议（以下简称会议）在北京举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，并部署2026年经济工作。中信证券研究部宏观与政策组汇总多行业小组观点，与固定收益组分别发布各自的学习体会。

核心观点一览

宏观与政策

12月10日至11日，中央经济工作会议（以下简称会议）在北京举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，并部署2026年经济工作。会议认为国内的矛盾主要是“供强需弱”，强调要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”：要求继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并指出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，我们认为政策或更注重政策协调与落地效果。总体上，我们预计明年经济工作将抓好以下重点方面：阐明建设强大国内市场的主要方向，坚持内需主导；“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，可关注AI产业、具身智能、商业航天等新质生产力领域；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。

固定收益

2025年12月10-11日召开的中央经济工作会议指出要以“苦练内功”应对外部挑战。我们认为，明年的政策取向将更为注重“十五五”整体经济的长远发展规划以及宏观政策的协同：2026年财政政策将继续保持一定的支持力度和支出强度，“灵活高效”则表明短期内降息可能性有所提升；重点任务方面，内需主导、创新驱动以及改革攻坚分列前三项，建设强大国内市场、加紧培育壮大新动能以及增强高质量发展动力活力则是重要目标。对于债市而言，我们预计2026年初债市的胜率和赔率或将会有阶段性的上修。

学习体会

稳中求进，提质增效

2025年中央经济工作会议学习体会

▍会议认为国内的矛盾主要是“供强需弱”，强调要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。会议提出“经济社会发展主要目标将顺利完成”，对今年整体发展成果表示肯定。在经济面临的挑战领域，特别强调了“国内供强需弱矛盾突出”，相比去年的中央经济工作会议增加了对供给端的强调。预计明年政策将更加强调扩大内需和优化供给的协调，重点推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争，提升供给质量。同时，会议延续了今年4月政治局会议以来的“四稳”要求，即“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，预计宏观政策将保持温和扩张基调，明年GDP增长目标可能设定在5%左右，以实现“量的合理增长”。

▍会议延续政治局会议表述，要求继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并指出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，我们认为政策或更注重政策协调与落地效果。财政政策方面，会议保持了“实施更加积极的财政政策”的定调，较去年相比，表述上减少了“提高赤字率”但增加“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。我们预计明年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高。此外，我们认为2026年支持实体经济的各项工具规模将保持较高水平，配合2025年四季度落地的政策性金融工具和增量地方债额度，共同支持经济平稳运行，同时严格约束地方表外融资。货币政策方面，会议明确提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们预计明年上半年仍存在降息窗口，但考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。结构上关注科技创新、技改升级、服务消费与养老等方向再贷款工具的扩容。总体来看，积极宏观政策组合将有助于稳定预期、托底需求。

▍会议阐明建设强大国内市场的主要方向，从促消费、增收入两端入手提振居民消费能力，并明确将推动固定资产投资止跌回稳，减轻其对经济的拖累。消费方面，会议要求“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”，预计明年将继续从提升供给质量、改善居民消费意愿、稳定居民就业和收入预期等方面入手，提高居民消费率。具体抓手预计一是清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；二是加强养老、医疗、生育、教育等领域公共服务和保障力度，减轻居民消费的后顾之忧；三是实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业。投资方面，会议提出“推动投资止跌回稳”目标，并要求适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，为改善投资增速提供资金支持。

▍“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好。复盘过去三十年四轮牛市行情中的消费表现可见，消费往往在经济基本面开始回暖时有所表现，而自身的盈利弹性决定其上涨的持续性和弹性。由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体 beta 性机会可关注财政刺激类政策的可能性。同时，基于当前产业观察，2026 年建议重点关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，如免税、博彩、出境游、酒店等，以及供给相对出清、需求有望逐步复苏、格局较优的子行业，如生猪养殖、乳制品、餐饮及餐饮供应链等。而长期配置再次强调重视消费结构的变化，在新产品/品类（情绪和健康两大高确定性需求）、新技术（AI+和生物技术）、新渠道（性价比需求下的渠道变革）、新市场（国际化和下沉）四大方向长期布局，重点包括 IP 产业链、宠物、美妆香氛、旅游、户外、健康饮料、AI+等子行业。

▍坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。会议更加强调创新的体制机制建设，提出一系列明确政策制定预期，包括制定一体推进教育科技人才发展方案，建设国际科技创新中心，完善新兴领域知识产权保护制度，制定服务业扩能提质行动方案等。具体产业层面，会议提出将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，我们预计集成电路、工业母机等关键领域技术创新有望迎来更大力度政策侧重。整体来看，我们认为产业政策或将遵循“十五五”规划《建议》所提出的“8+4+6+6”现代化产业体系架构，在传统产业、新兴未来产业、AI技术融合等领域多层次并行发力。可关注AI产业、具身智能、商业航天等新质生产力领域：

AI产业：全球需求井喷，国产算力加速放量。当前仍处于人工智能应用的早期阶段，从聊天到AI Agent、多模态内容生成、自动驾驶和机器人等物理AI，AI的应用范围不断拓宽，对算力需求也在持续加速扩张。我们预计，2030年的全球AI Capex有望在2025年的基础上增至5-7倍，AI投资远没有见顶。聚焦国内，当前国内CSP厂商在AI领域资本开支绝对值显著低于美国，考虑到中国互联网厂商投入意愿提升，叠加中国厂商在应用端的优势，国内AI Capex增速有望高于海外，并带来海量算力需求，在美国长期限售高端算力背景下，为满足国内算力需求，国产算力正加速突围，2026~27年有望加速放量。此外，考虑到国产AI芯片仍落后英伟达，导致AIDC功耗和散热面临压力，这为液冷、AI电源、互联等环节带来机遇。

具身智能：2025商业元年底色兑现，2026量产元年基色明晰。2025年，具身智能首次被写入政府工作报告，被定义为“未来产业”。2025年，多家头部厂商已获得超亿元订单，应用率先落地于科研教育、文化娱乐及数据采集工厂领域。伴随整机厂商量产临近，供应商正积极布局产能，供应链格局逐步明晰。科技巨头亦通过外部投资与内部建设加速多维布局具身智能产业。特斯拉预计2026Q1发布Optimus V3，在万亿薪酬激励考核下，马斯克持续推进100万台机器人的销量目标。国产头部整机厂相继冲刺“资本化”，有望在人力、科研及产能等维度上增厚实力。国内具身智能板块总市值已突破3万亿元，我们认为板块有望继续实现资本扩容，长期看好产业发展机遇。

商业航天：突破运力瓶颈，航天强国启动。二十届四中全会公报首次在中央文件中将“航天强国”与其他“强国”并列表述，体现了上层领导对航天的高度重视，随后国家航天局设立商业航天司，将有效整合分散在各部门的相关职能，商业航天关键环节推进效率有望进一步提升。12月3日蓝箭航天可回收火箭朱雀三号首飞，成功将载荷送入预定轨道，未来有望参与到中国星网、千帆星座以及算力卫星的发射服务中，火箭运力和发射成本瓶颈或将迎来突破，目前星网、千帆两大星座均已实现超百颗卫星在轨，预计2026年组网进度仍将显著加速，下游应用端市场有望逐步打开，万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航，为相关产业链带来巨大的发展契机。

▍坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。此次会议就改革攻坚重点展开了四个方面的内容：其一仍然是统一大市场建设，并再次强调了深入整治“内卷式”竞争。短期来看，本周多晶硅收储平台注册成立，光伏行业“反内卷”取得积极进展，我们预计后续或将以多晶硅收储作为典型案例，探索市场化法治化“反内卷”路径；长期来看，会议明确“规范税收优惠、财政补贴政策”，地方政府的各类招商引资政策优惠将在统一大市场框架下得以规范，从根源治理新兴产业“内卷式”竞争问题。其二是激发各类经营主体活力，针对国有企业，我们认为重心或仍在国有经济布局优化和结构调整，切实发挥国有企业科技创新、产业控制和安全支撑作用；针对民营企业，一方面放宽准入，支持民企参与“两重”、“两新”，另一方面着力解决拖欠民企账款，持续优化民营企业发展环境。其三是税制改革，会议再提“健全地方税体系”，指向地方财政困难的现实问题，在央地事权财权匹配性有待提升，地方刚性支出压力增大的背景下，需要通过税制体系的改革充实地方的可用财力，预计或在去年二十届三中全会的改革框架下，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税等。其四是与金融相关的改革措施，一方面，深入推进中小金融机构减量提质，继续做好中小银行的合并重组，推进中小金融机构风险处置和转型发展；另一方面，持续深化资本市场投融资综合改革，推动资本市场为科技创新、产业升级注入金融活水。

▍坚持对外开放，推动多领域合作共赢。针对外部形势，会议对全球地缘环境“失锚”的新常态有充分研判。我们预计2026年全球地缘环境的动荡相比2025年边际缓和，特别是2026年二三季度特朗普或将聚焦中期选举。若竞选压力增大，选民对“Affordability”的关注度提高，美国对内与对外政策目标的矛盾凸显，可能导致特朗普政府在关税、制裁等对外议题上的态度变化。但长期来看，美国选举周期下的阶段性权衡，并不改变全球地缘局势与经贸格局的长期复杂性。为此，会议提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，为应对潜在不确定性做足研判、留足空间。与此同时，12月4日特朗普政府发布新版《美国国家安全战略》，在战略重心上强调“西半球优先”，在盟友关系上强调交易性和责任分摊，在对华政策上主张战略平衡，本质是霸权模式在实力相对下降中对全球格局的“破坏性重构”。这有望带来中国与非美地区经贸合作空间的拓宽，中国企业出海与人民币国际化进程也将持续加速。为此，会议提出“坚持对外开放，推动多领域合作共赢”，重视推进制度型开放，积极发展数字贸易、绿色贸易，推动共建“一带一路”高质量发展，为外部破局拓宽思路。

▍坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动。一方面，本次会议提出“推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴”，预计常住地提供基本公共服务、城市更新和构建保障性租赁住房供应等政策体系将陆续推进，实现农业转移人口市民化的有序推进和县域经济的大力发展。另一方面，本次会议新提“加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作”，或指向京津冀、长三角、粤港澳大湾区中的核心城市应发挥动力源作用，获得更多政策资源倾斜的同时，应带动周围城市群共同发展。此外，海洋经济部分新提“加强主要海湾整体规划”，建议关注后续政策规划落地。

▍坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。本次会议将绿色转型列为第六项重点任务，较去年提升两位，优先级明显上升。“十四五”期间“双碳”目标完成情况低于预期， 2021-2024年单位GDP二氧化碳排放累计下降仅 7.8%，未达到“十四五”总目标的一半，而 2026 年是“十五五”时期中国实现碳达峰的开局之年，提升绿色发展的优先级意义重大。我国在 2025 年 11 月召开的《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会(COP30)中，在“30-60”目标之上，进一步宣布了2035年国家自主贡献目标，提出到2035年中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%的目标。这一历史性目标彰显了我国是世界绿色发展的坚定行动派。2026 年我国将以“协同推进降碳减污扩绿增长”的系统思路，从能耗双控彻底转向碳排放双控，有计划分步骤扩大碳市场行业覆盖范围。同时，会议提出要加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。预计我国将推进化石能源安全可靠有序替代，努力实现到2030年使非化石能源消费占比达25%左右的总目标。

▍坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。本次会议围绕就业、教育、医疗、社会保障等关键民生问题提出一揽子解决新方案。对比2024年会议通稿，本次会议在就业上新增“鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险”；在教育上提出“增加普通高中学位供给和优质高校本科招生”；在医疗上突出“优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度”；在生育方面着重强调“努力稳定新出生人口规模”。总得来看，我们预计2026年民生领域将继续加大支出强度，优化投向结构，预计民生相关中央财政支出增速有望保持较高增速，一批配套的民生重大工程将加快实施。

▍坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。本次会议对重点领域风险化解的部署坚持 “标本兼治、协同发力”，既聚焦短期风险缓释，更着力长期机制建设，为经济持续回升向好筑牢安全屏障。房地产领域以 “因城施策控增量、去库存、优供给” 为核心，通过鼓励存量商品房转保障性住房、深化公积金制度改革、推进 “好房子” 建设等举措精准纾解行业矛盾。我们认为，后续地产托底政策仍会持续出台，特别是针对一线城市等核心区域。同时会议强调加快构建发展新模式，推动行业向居住属性主导的健康轨道转型；地方政府债务方面延续 “控增化存” 并重的严监管基调，在严禁新增隐性债务的同时，通过优化债务重组和置换办法、推动融资平台市场化转型等多措并举化解存量风险。预计明年将继续通过特殊新增专项债券多措并举化解存量风险，预计明年特殊新增专项债券发行规模将会继续进一步增加，地方盘活存量资源资产支持偿债的落地范围也会逐步扩大。

▍风险因素：经济增速下行风险；政策力度或效果不及预期；外部扰动超预期风险。

中央经济工作会议十大看点

中央经济工作会议学习体会及债市策略

▍2025年12月10-11日召开的中央经济工作会议释放多项重磅信号，对此我们整理出十大看点：

▍一、以“苦练内功”应对外部挑战。会议首先对今年以及整个“十四五”期间我国经济表现和政策效果予以了肯定，尽管面临多重压力，但我国经济顶压前行、向新向优发展，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。会议还指出“必须以苦练内功来应对外部挑战”，这既体现了直面外部冲击与挑战的“实事求是”的态度，又展现出“以我为主”的大国自信，在“十五五”期间我国将积极应对“老问题”及“新挑战”，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。

▍二、政策取向：稳中求进，提质增效。对于明年经济工作的政策取向，本次会议提到要“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”。我们认为明年的政策制定可能不会过度关注短期内的刺激效果，更多着眼于“十五五”整体经济的长远发展规划，既关注新增政策的出台，也重视已有政策的落实落细，体现对宏观政策协同以及落地效果的重视。此外，“将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”也意味着增强宏观政策取向一致性和有效性将是明年经济工作开展的重要导向。

▍三、财政政策：更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。中央经济工作会议上延续了政治局会议中“继续实施更加积极的财政政策”的提法，保持了积极财政的政策基调。“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”则表明我国财政将继续保持一定的支持力度和支出强度，我们认为2026年财政赤字率或将维持在4%左右，对应财政赤字规模提升至6万亿左右。“加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”等不仅体现了严肃财经纪律的要求，还表明中央对提升财政效率的重视。此外，会议还明确要“重视解决地方财政困难”，我们认为从长期来看要延续“十五五”规划建议稿中提及的“适当加强中央事权、提高中央财政支出比重。增加地方自主财力”；从短期视角下，我们预计2026年地方专项债新增额度有所增加，同时会在适当时机继续推出新型政策性金融工具，支持地方优质项目的投资建设，起到推动投资止跌回稳的效果。

▍四、货币政策：“灵活高效”降准降息，加大逆周期和跨周期调节力度。货币政策基调继续维持“适度宽松”，而具体操作层面，相较于去年中央经济工作会议“适时降准降息”的表述，本次会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表述重点更多落在政策的效率和主动性上。此外，结合前文我们对宏观政策取向的分析，预计货币政策落地成效将是下一阶段央行的重点关注方向。此外，会议提及要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，我们认为，2026年人民币汇率所面临外部环境相对友好，央行稳汇率政策将保持张弛有度，灵活调整以缓和汇率单边行情预期，人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右。

▍五、坚持内需主导，建设强大国内市场：做强国内大循环，拓展内需增长新空间是明年经济工作的首要任务。政策方向上，会议提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”，意味着明年稳增长的发力点将更加强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与消费意愿共同发力。在具体政策上，会议要求优化“两新”政策实施，我们认为后续“两新”政策将注重提高政策效能，缓解边际效益下降的问题。此外，我们认为2026年以及“十五五”期间政策层面将更为重视服务消费潜力的释放。优化实施“两重”项目则将进一步增强重大项目的带动作用。通过优化专项债用途、继续发挥新型政策性金融工具作用等方式改善资金供给，加稳市场预期，提升社会投资意愿，旨在稳住固定资产投资，带动整体投资意愿恢复。此外，将“有效激发民间投资活力”，表明后续政策或将在市场准入等方面进一步优化政策，引导民间资本更多参与国企改革、科技创新、城市更新等领域。

▍六、坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。会议强调“强化企业创新主体地位”并完善新兴领域知识产权保护制度，优化企业研发环境、强化企业在关键技术选择与成果转化中的主导作用。在创新资源布局上，依托北京、上海、粤港澳大湾区建设国际科技创新中心，旨在形成全球影响力的创新枢纽，推动人才与创新要素更高效集聚。在产业政策方面，会议部署“重点产业链高质量发展行动”，强调科技创新与产业创新深度融合；“服务业扩能提质行动方案”则通过数字化、智能化提升整体生产率。在创新生态建设上，会议明确提出“创新科技金融服务”，意味着将从融资渠道、资本结构与评估机制等方面帮助科技企业。

▍七、坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。会议强调“深入整治内卷式竞争”，今年开始的“反内卷”将继续优化解决结构性扭曲与无效竞争问题，使市场竞争更加注重质量与创新，而非成本压降和无序扩张。加紧清理拖欠账款有助于缓解民企经营压力，长期有利于改善市场信用环境。在平台经济治理上，从去年强调“加强监管，健康发展”转向“共赢发展”，强调平台企业与中小经营者、劳动者之间的利益协调分配。要素市场化改革试点的拓展以及地方税体系的健全，指向进一步完善市场基础制度，为要素价格形成机制、地方财政可持续性以及中央与地方的权责划分提供制度基础。金融改革层面，中小金融机构“减量提质”与资本市场投融资综合改革呼应，实质上是在通过风险出清与制度优化提升金融体系配置效率，使金融能够更有效服务科技创新和实体经济。

▍八、坚持对外开放，推动多领域合作共赢。今年前十一个月，在美国对华关税政策扰动背景下，我国对外贸易实现高质量发展，出口韧性十足。其中贸易伙伴结构进一步多元化，新兴市场占中国大陆出口份额持续攀升；出口商品结构进一步优化，受益于我国制造业高端化、智能化、绿色化转型动能强劲，相关产品竞争力持续提升。往后看，一是以坚定不移的开放态度继续推动贸易创新发展，例如促进跨境电商发展、培育外贸新动能、鼓励服务贸易出口等。二是强调“合作共赢”，“十四五”期间RCEP正式生效，助力我国与东盟等经济体之间的双边贸易持续增长，增强了我国外贸的韧性。预计“十五五”期间将继续深化多双边和区域合作，例如实现中国支持高质量共建“一带一路”八项行动的落地落实、推动我国加入更多高标准经贸协议等。

▍九、地方化债：延续隐债遏增化存基调下，融资平台经营性债务的重视程度显著提升。自本轮一揽子化债工作推进以来，隐债问题始终是化债工作的核心，本次会议同样也延续对于隐性债务遏增化存的基调。此外，本次会议也提到了要多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，优化债务重组和置换办法，显示出后续对于政府债务压力缓释的范围扩大，除常规性的隐性债务置换外，2026年或可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台，以更好化解地方政府债务风险。此外，本次会议提到“督促各地主动化债”，所谓主动，我们认为或意味着化债工作具备提前完成的可能性。

▍十、房地产行业向高质量转型的趋势进一步确认，短期稳地产取向则无变化。中央经济工作会议对地产的表述仍归于化解风险领域，同时明确提出了推动“好房子”建设，行业转型或仍从供需两端稳妥处置。供给端方面，“好房子”成为地产行业长期供给的新趋势，以优质供给促进需求回升，改变过去的“三高”型模式，从而实现地产行业的长期健康发展。对于地产主体而言，资产质量越来越成为影响主体的重要因素，预计市场分化将进一步加剧，对于项目集中于热点城市核心地段、项目质量优秀同时注重运营。从需求端看，鼓励收购存量房，深化住房公积金改革等提法或意味着2026年房地产去库存措施将进一步发力，释放市场消化潜力。资本市场代表性房企展期事件或有充分定价，市场冲击较小。对于地产市场而言，稳地产预期并未变化，发生如2021年地产企业信用风暴的概率较小。预计2026年房地产市场仍将推出托底政策，促进市场止跌回稳，但传导至投资端仍需时间。

▍债市策略：宽货币周期延续，年初长债胜率和赔率可能都有一定修复。近期债市回调，部分原因在于配置盘加仓意愿的下行，背后可能和长期定存产品下架后银行负债久期缩短有一定相关性。中期视角下，央行中长期流动性工具投放力度加大、在银行负债端占比逐步提升的概率较大，或有助于改善商业银行对长债的需求。尤其需要关注国债买卖操作，除去信号意义外，也是向银行提供长期流动性的方式之一。往后看，中央经济工作会议上提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，结合当前的内外环境，我们认为短期降息的必要性和可行性或抬升。此外，银行资负久期错配问题或在央行流动性呵护环境下逐步改善，而流动性考核压力也会随着跨年结束告一段落，叠加本轮调整相对充分，以及短期内降息可能性的提升，我们预计2026年初债市胜率和赔率可能都有阶段性的上修。 

▍风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；全球地缘政治冲突进一步加剧。

注：本文节选自中信证券研究报告《2025年中央经济工作会议学习体会—稳中求进，提质增效》

、《中央经济工作会议学习体会及债市策略—中央经济工作会议十大看点：稳中求进，提质增效》；

作者：明明 S1010517100001、余经纬 S1010517070005、李晗 S1010517030002、孙毓铭 S1010525070001、丘远航 S1010521090001、周成华 S1010519100001、秦楚媛 S1010523020001、周昀锋 S1010523110002、赵诣 S1010524090005、俞柯帆 S1010524100010、来正杰 S1010524110003