中信证券：电量过剩等待新平衡，容量短缺潜流涌动

2026年，中信证券预计供应释放引发的电量市场供需矛盾将进一步加剧；根据中信证券测算，电量市场新平衡拐点或在2028年出现；电力系统容量短缺问题显现，系统正临近容量不足矛盾加速爆发的时点，储能发展迎来长期关键支撑；预计2026年，供需宽松和改革推动电价下行风险加大，其中水电具备更强抗周期下行能力。

▍电量市场持续宽松，新平衡或在2028年出现。

电价机制调整引发的新能源抢装以及前期规划火电项目进入投产周期，中信证券预计2025年电源新增装机或历史性突破5亿千瓦。考虑新装机产能释放的翘尾效应以及国内市场电量主要以年度长协模式签订电价，中信证券预计2026年电量市场供需矛盾和价格压力或将进一步加剧。展望“十五五”中信证券预计新增装机将在2025年基础上有所回落并呈现V型态势，2028年，预计供应过剩的矛盾将望得到化解，电量市场新平衡新拐点出现。

▍容量市场短缺逐步暴露，储能前景方兴未艾。

电网最大负荷和可用容量之间的差距正快速下降，电力系统容量不足问题开始暴露，根据中信证券测算，电力系统已经临近容量不足、矛盾加速爆发的时点。容量不足问题支撑储能行业发展，目前电源侧和电网侧储能需求主要聚焦西部，东部省份现阶段系统调节能力普遍宽裕，单纯依赖峰谷价差套利不足以支撑东部电化学储能发展，国内电化学储能发展需要容量电价等政策性支持手段。容量不足推动辅助服务市场已经有明显扩容，但相关成本向下游疏导仍不顺畅，分摊机制后续仍需理顺。

▍市场电价仍在下行，各类电源冲击分化。

预计2026年，除供需宽松带来降价压力外，现货市场扩容、新能源全面入市、容量电价回收比例上升等因素对于电量电价也将带来冲击，电价下行风险较高。预计2026年，火电将是低电价和高煤价不利经营的组合，经营将遭遇逆风；水电降价压力偏小，来水向历史均值靠拢和压降财务费用，业绩仍有增长空间；核电成本端缺乏弹性的弊端暴露，仍在遭受电价冲击周期当中；新能源消纳风险和电价风险仍在发酵，行业投资积极性明显下降，但欠补问题有望解决提供适度对冲。

▍风险因素：

用电需求不及预期，电价大幅下降，煤炭价格大幅上升，新能源装机不及预期，风光造价大幅上行，西南来水不及预期，电力市场改革推进缓慢。

▍投资策略。

聚焦四条主线，抗电价下行周期冲击能力突出的龙头水电；以风电为主的低估值港股绿电，电价风险小于光伏且后续存在补贴政策改善预期；具有资源禀赋优势或商业模式优势的精选细分，如海风、煤电一体化等；受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式，如虚拟电厂、微电网、源网荷储等。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年12月10日发布的《公用环保行业2026年投资策略—电量过剩等待新平衡，容量短缺潜流涌动》报告，分析师：李想S1010515080002；荣浩翔S1010524120016；朱翀佚S1010524060002