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【盘面分析】
欧美股市在美联储降息的预期下短暂拉升后，出现了明显的滞涨调整的走势，这里属于是区间震荡，并不是头部特征。然而A股市场依然是指数行情，两市上涨个股的数量以及量能无法跟上拉升节奏。外资依然有继续增配中国市场空间：1）海外流动性易松难紧，不仅因为货币政策，还有金融监管、发债久期调整等，美元流动性可能趋势偏松；2）国内基本面预期改善，人民币汇率仍有升值空间。当前外资在港股市场重要性已经有所下降，南向资金在互联互通标的中成交占比已经超过50%，其未来流入的持续性同样甚至更加值得关注。
骑牛看熊发现近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国就业市场面临的下行风险上升，风险的平衡转变可能使得美联储调整政策立场成为恰当之举。这是鲍威尔迄今为止发出的最强烈的信号，暗示美联储最早将于9 月降息。复盘了过去近25 年中美国4 个连续降息周期内的黄金商品表现，在最近的2024 年9 月至12 月的降息周期内，黄金商品的价格涨幅达到8%，而在4 个连续降息周期内，黄金商品的价格平均涨幅可达28%。降息周期开启的预期提升、无风险利率的下行，将降低持有黄金的机会成本，从而有利于黄金价格开启新一波上涨行情。
三大指数集体高开，两市个股开盘涨多跌少，题材板块方面贵金属、黄金、零售等板块表现较强，航天装备、玻璃玻纤、航空装备等板块表现较差。黄金概念股走强，西部黄金触及涨停，盛达资源、湖南白银等多股涨超5%，多家国际金融机构看涨金价，瑞士银行目前已将2026年上半年国际金价目标价上调至每盎司3700美元。美国银行的分析师则预计，到2026年上半年国际金价将触及每盎司4000美元高位。
国产算力股开盘大涨，数据港涨停，旋极信息涨超10%，汇纳科技、紫光股份等多股涨超5%，阿里巴巴最新财报显示，其25Q2资本开支及云业务均实现高增长，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长。受此刺激，阿里巴巴美股上周五涨近13%，创2023年3月以来最佳单日表现。创新药概念再度走强，迈威生物20cm涨停，百济神州涨超7%，双双创历史新高，长春高新、百花医药等多股涨停，国家医保局正式公布通过2025年医保及商保创新药目录调整初步形式审查药品名单。两份目录均以新药为主，“百万抗癌药”CAR-T产品、多个“全球首个且唯一”的产品出现在目录当中。
固态电池概念延续上周强势，德新科技走出2连板，先导智能、杭可科技等多股涨超10%，国轩高科、长阳科技等纷纷跟涨，国轩高科宣布，其旗下准固态电池已通过多车型实测，能量密度达300Wh/kg，可实现千公里续航，预计年内实现批量装车。与此同时，长安汽车也发布了固态电池，能量密度达400Wh/kg，续航可达1500公里，预计今年底就可首发样车。芯片股持续活跃，利扬芯片20CM涨停，华虹公司、全志科技等多股涨超10%，德明利涨停，高盛称，寒武纪宣布的二季度业绩强劲，保持对公司的积极看法，上调12个月目标价14.7%至2104元。这是高盛时隔一周左右第二次上调寒武纪目标价。
大盘：
创业板：
【大盘预判】
上证指数周一依然是上攻形态，本周势必要去突破3900点试试新高的力度，然而市场能否继续走强，很大程度上说明了是否有场外资金再度进场助力的机会。随着结构分化行情持续演绎，“固收+”类基金产品将更多考验基金经理的大类资产配置和权益投资能力，那些拥有多元资产投资能力的基金公司和基金经理，在股债混合类基金的管理中有望取得较好业绩。接下来注意上证指数能否在3900点之上稳住。
创业板指数周一再度创出新高，目前恰逢多个重大事件的敏感期，预计指数出现深幅度调整难度较大，场外投资者可继续等待调整之后的买入机会。权益类基金最近3个月的收益排名已出现了明显的赛道变换，表现最强的20只基金全部来自AI算力板块，这些产品最近3个月的业绩回报均超70%，最高回报甚至达到111%。当前建筑材料、电力设备、有色金属、基础化工、传媒、汽车等行业兼具低估值与高业绩增速。接下来注意创业板指数能否在2950点之上稳住。
【淘金计划】
对行业配置的影响：科技成长、反内卷相关行业、消费等可能受益。一是会议强调以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展；因此新质生产力相关的TMT、机械、军工、电新、医药等科技成长行业可能受益。二是会议强调要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，因此存量反内卷相关煤炭、钢铁、建材、电新、汽车、化工和物流等行业可能受益；此外，会议强调要规范地方招商引资行为，因此控制增量相关的半导体、机器人、人工智能等新兴科技行业可能受益。三是会议强调要深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点；因此与“以旧换新”提振商品消费相关家电、消费电子、商贸零售等，以及与服务消费相关的社服、食品、美容等行业可能受益。
题材板块中的贵金属、黄金、稀缺资源等概念是资金净流入的主要参与板块，航空装备、保险、军工等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现从金价逻辑的基础条件来看，全球央行继续购买构成了金价上涨的基础，2025 年二季度全球央行净购买黄金166.4 公吨。在全球黄金存量用途的分布上，珠宝首饰占了45%比例外，中央银行储备的黄金比例次之，占据21%。未来若美股调整带来CAPE 比率均值回归，叠加美联储降息预期过程中的M2 持续扩张，黄金或迎来加速上涨，尤其需关注债务货币化与通胀二次冲高的催化剂。
重申美联储降息有望驱动美实际利率下行，对黄金是利好，但短期突破前高可能需要超预期的数据或事件。中长期我们认为，除非美国恢复高增长低通胀并行的经济预期，并能有效降低赤字率，否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金的上涨趋势或持续。
以乌克兰危机后避险资产供不应求为基础定调黄金长期趋势。经历过半年的震荡行情后，黄金有望迎来新一轮配置机会。本次触发因素从“全球避险资产不足”就一步延伸为“美联储独立性存疑”。
虽然鲍威尔调整为降息预期后黄金短期反应走高，但在“窝囊降息”的预期下，降息与否本身并非黄金中期开启上涨行情的首要原则。金价在2022 年开始就和流动性因素严重脱钩，我们此前关注的TIPs 利率、全球负利率债券规模等有效指标和黄金价格大相径庭。
历次黄金行情定价机制的重构都来自于美元资产的信用重估。我们更为关注的是近期美联储独立性的问题会在第二个层面上挫伤美元主体，以及美元类资产的信用。乌克兰危机后美国对俄罗斯资产的处置已经在第一个层面伤害了美元信用，导致全球央行寻找流动性好、避险成色稳定的黄金作为平替储备，而美联储的独立性受损无疑则会成为加剧美元资产信用折价的又一根稻草。
