蒸发1800亿！“药中茅台”片仔癀神话崩塌：绝密配方护不住业绩

10月20日，片仔癀（600436.SH）2025年三季报披露后的首个交易日，股价开盘即大幅低开，截至收盘，主力资金净卖出1.17亿元，占总成交额的11.99%，股价较前一日下跌4%，收于188元附近。这份“史上最差”三季报，让市场对这家拥有“国家级中药绝密品种”标签的老字号企业，产生了新的审视——曾经的“中药贵族”，为何在2025年遭遇业绩滑铁卢？

从“绝密品种”到“综合医药平台”

漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称“片仔癀”）成立于1999年，由原漳州制药厂改制而来，2003年登陆上海证券交易所，控股股东为漳州市九龙江集团有限公司（持有51.30%股份），实际控制人为漳州市人民政府国有资产监督管理委员会。作为国家高新技术企业、中华老字号企业，片仔癀的核心竞争力在于“国家级中药绝密品种”——其主打产品“片仔癀”为国内仅有的两个“国家级中药绝密品种”之一（另一个为云南白药），拥有独家生产权，且原料中使用天然麝香，这一“稀缺性”标签长期支撑着其高端市场定位。

近年来，片仔癀逐步拓展业务边界，形成了“医药制造业+医药流通业+化妆品业”三大板块的综合布局；以片仔癀、安宫牛黄丸（天然麝香版）为核心，占据公司营收的主要份额；通过连锁药店、经销商网络覆盖全国，2024年流通业务收入占比约38%；依托“片仔癀”品牌延伸，推出护肤品、化妆品等产品，2024年营收占比约7%。

业绩下滑幅度超预期

2025年三季报数据显示，片仔癀的业绩出现同比大幅下滑，多项核心指标创上市以来新低；前三季度整体表现：主营收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%；扣非净利润18.91亿元，同比下降30.38%（扣非增速为近5年最低）。第三季度单季表现：主营收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%；扣非净利润4.38亿元，同比暴跌54.6%（单季扣非增速首次出现50%以上下滑）。

从细分板块看，医药流通业成为业绩下滑的主要拖累：2025年上半年，流通业务收入同比下降19.11%；而医药制造业虽保持相对稳定，但受成本压力挤压，毛利率较2024年同期下降3.2个百分点。

成本困局再加医保政策冲击-名贵药材的“生死劫”

片仔癀锭剂的核心配方（牛黄、麝香、三七、蛇胆）如同双刃剑：既是护城河，也是成本黑洞。牛黄缺口持续扩大：国内天然牛黄年产量不足1000公斤，而市场需求超5000公斤。尽管2023年5月曾上调出厂价，但原材料涨幅远超终端提价幅度，净利率仅微增0.74个百分点。如今，关键原材料（如天然麝香、牛黄）价格仍持续高位运行，2025年上半年原材料成本同比上涨15%，严重挤压了利润空间；

另一方面医保政策冲击，医药流通业务受医保DRG/DIP支付方式改革影响，医院端采购量下降，导致流通环节收入收缩。

雪上加霜的是，公司内部治理与合规风险集中爆发。2023年原董事长潘杰、副总经理刘丛盛因严重违纪违法被查，2024年子公司因采购违规被取消军队供应商资质，直接影响17亿元营收的核心业务。近三年多次管理层变动导致战略执行缺乏连续性，2025年1月多位高管突然辞职更是引发市场恐慌。

此外，假货泛滥问题持续侵蚀品牌价值，2024年查处的假冒“港版片仔癀”案件中，单月销售额达44.8万元，严重损害了“国家绝密配方”的公信力。

作为“国家级中药绝密品种”的持有者，片仔癀的长期价值在于其“不可复制”的壁垒，但2025年的业绩下滑，也暴露了其“依赖单一品种”的脆弱性。面对周期压力，片仔癀需要在“守成”与“创新”之间找到平衡——既要巩固“片仔癀”的核心地位，也要通过研发与战略布局拓展新的增长曲线。正如一位长期跟踪片仔癀的分析师所言：“‘绝密品种’是片仔癀的‘护城河’，但要守住这份优势，还需要不断注入新的活力。”