狂奔的遇见小面，失衡的天平

《投资者网》引力丨张静懿

2025年10月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称“遇见小面”）更新了赴港IPO招股书。若成功上市，它将成为港股市场首家专业中式面馆品牌，拿下“中式面馆第一股”的头衔。

但光环之下，风险暗涌。截至2025年上半年，公司资产负债率高达87.83%，流动比率仅0.56，现金储备不足5000万元，却背负着约5亿元债务。一边是门店三年翻三倍、营收破11亿的高增长故事，一边是流动性濒临断裂的财务现实。这场IPO，究竟是资本市场的高光时刻，还是企业为“续命”不得不打的一场豪赌？

遇见小面如何“卷”出赛道？

遇见小面的故事始于2014年6月，位于广州体育东横街的一家30平米小店。创始人宋奇曾任职于香港麦当劳、百胜中国，把国际快餐的标准化基因带进了川渝风味面馆。这种“快餐化”打法，让一碗重庆小面不再只是街边烟火气，而成了可复制、可扩张的连锁产品。

品牌定位川渝风味，产品线覆盖面条、米饭、小吃和饮料等30-40个SKU。截至2025年6月，门店总数已达451家，直营331家、特许经营86家，另有101家在筹建中，预计年底突破500家。其中广东省门店占比接近七成，已在广州、深圳等一线城市形成密集布局。

扩张速度堪称“现象级”，2025‑2027年公司计划新开约120‑150家、150‑180家以及170‑200家餐厅，三年累计新增门店约440‑530家，目标在2028年前实现千店规模。按此节奏，平均每3天左右开一家新店。招股书称，直营店平均投资回收期约14.9个月，首次盈亏平衡通常在开业两个月内达成——这在餐饮行业实属高效。

但高速扩张也带来隐忧，遇见小面在招股书中承认，业务快速扩张可能导致餐饮体验难以保持统一高品质。现实已给出回应：2024年，北京两家门店因食品安全问题被监管部门通报；网络社交平台上有189条相关投诉，包括“食用后呕吐送医”“丸子含棉线”等，解决率不足三成。

对Z世代的消费者而言，他们既要“好吃不贵”，也要“吃得安心”。当价格一降再降（2022年客单价36元，2025年上半年已降至30.9元），品质却频频亮红灯，品牌信任的天平正在倾斜。

增长亮眼，但钱从哪来？

财务数据表面光鲜。2022–2024年，遇见小面营收分别为4.18 亿元、8.01 亿元和11.54 亿元，保持高速增长。2025年上半年营收7.03 亿元，同比增长约33.8%；经调整净利润5217.5 万元，同比增长约131.56%。公司在2023年实现扭亏为盈，随后利润继续提升。

但翻开资产负债表，财务压力显现。2024年资产负债率约89.9%，2025年上半年约87.8%，远超餐饮行业40%–60%的安全线。流动比率长期低于1，2024年末为0.51，2025年上半年微升至0.56，意味着每1元流动负债，仅有0.56元流动资产可偿还。截至2024年末，现金及现金等价物仅约为4200万元，已难以覆盖约5 亿元的短期负债。

更值得注意的是，尽管现金流紧张，公司仍在2023年实现1950 万元现金分红，并于2025年3月再次宣派约1470 万元，市场将此解读为“用未来的钱，还现在的债”。

正因如此，本次IPO被业内称为“求生式上市”。遇见小面表示，本次IPO募资金额拟用于拓展餐厅网络、扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；通过升级整个餐厅网络的技术及数字系统提升公司的信息技术能力；用于品牌建设及进一步提高客户忠诚度；用于对上游食品加工行业潜在公司的战略投资与收购；及用于一般公司用途及营运资金。

在IPO冲刺关键期，二股东却选择“落袋为安”。2025年8月，百福控股（01488.HK）公告，其全资子公司奇昕以4800万元转让遇见小面1.71%股权，持股比例从17.16%降至15.44%，预计为百福控股带来约4200 万元税前收益。

一边是创始人全力冲刺上市，一边是重要股东减持套现——资本市场对这家高增长但高风险公司的分歧，已悄然显现。

千军万马挤港股，遇见小面能突围吗？

2024–2025年，中式餐饮掀起赴港IPO潮。老乡鸡、蜜雪冰城、古茗、小菜园等品牌纷纷递交申请，试图在港股讲出“中国胃”的故事。其中，茶饮赛道已有茶百道、奈雪的茶（2150.HK）等先行者，估值锚定相对清晰。

遇见小面的情况更为复杂。根据弗若斯特沙利文数据，2024年按总商品交易额（GMV）计，遇见小面是中国第四大中式面馆经营者，市场份额仅0.5%；在川渝风味细分赛道，它位居第一。这一“细分龙头、整体微小”的定位既带来稀缺性溢价的可能，也意味着投资者缺乏可比估值参照。

港股投资者向来偏好财务稳健、现金流充沛的企业。而遇见小面的高杠杆、低流动性特征，恰恰踩中了风险红线。即便成功上市，也可能面临“流血定价”——即发行估值远低于一级市场30亿元的估值水平。

更深层的挑战在于规模化能否带来可持续盈利？过去三年，公司靠降价换增长（客单价连降四年），靠高翻台率（2024年达3.7次/天）撑坪效。但2025年上半年，同店翻座率回落至3.5，外卖占比升至18.3%，说明堂食吸引力在减弱。在价格战边际效益递减、租金、人力、食材成本持续上升的背景下，规模化能否支撑可持续盈利仍是未知数。

中式快餐的资本化浪潮中，遇见小面提供了一个典型样本：标准化能跑多快，取决于地基打得有多牢。IPO不是终点，而是资本市场对其“增长逻辑”与“生存能力”是否匹配的集体投票。在资本催熟与用户信任之间，一碗面的生意终究要回到产品本身。（思维财经出品）■