星瞰IPO｜印象大红袍启动招股，港股首迎张艺谋“印象”IP

12月12日，印象大红袍股份有限公司（下称“印象大红袍”或“印象股份”）正式启动招股，并预计于12月22日挂牌上市。此前的12月10日，其通过港交所聆讯。

据招股书显示，该公司的核心业务为《印象·大红袍》实景演出，后者由“印象铁三角”张艺谋、王潮歌、樊跃于2010年打造，主要呈现武夷茶文化、民俗风情与山水意境。

▲印象大红袍通过港交所聆讯

此番赴港IPO，其将成为“实景演出第一股”，同时也是首个冲刺港股的“印象系列”作品运营主体，标志着这一实景演出IP的资本化迎来新时期。但这一突破的背后，是长达8年的资本坎坷路，印象股份先后辗转于新三板、北交所与港交所。2025年，该公司历经两轮冲刺，才拿到港交所上市通行证。

尽管扫清上市核心障碍，印象股份仍需要面临多重隐忧，包括营收高度依赖《印象·大红袍》演出，业绩增长乏力等。

8年资本长征：从新三板到港股突围

据《星岛》查询，印象大红袍股份有限公司成立于2009年1月，是一家完全按股份制经营的国有控股文化企业。在2016年完成股份制改造后，2017年公司在新三板挂牌上市，上市代码“870608”，控股股东为武夷山文化旅游有限公司、武夷山旅游度假产业开发有限公司。

登陆新三板相对容易，但也导致企业面临诸多挑战，包括二级市场成交量较少，缺乏资本市场持续关注；融资规模有限，对长期需要大量资金投入运营的文旅企业实则是掣肘。因此在2020年7月，印象股份向福建证监局报送辅导备案材料，次年北交所成立后，该公司迅速调整目标冲刺北交所上市。

然而，财务硬伤成为印象股份跨不过的门槛。2024年5月，历经近4年辅导后，印象股份发布《终止北交所上市辅导备案的提示性公告》，正式宣告北交所这条路径失败。

▲印象股份宣布终止北交所辅导上市

随后，印象股份迅速转向上市规则更具包容性的港股市场，后者不设置硬性净利润门槛，而是更看重IP稀缺性与现金流稳定性。2024年12月10日，该公司董事会审议通过拟发行H股的议案，2025年1月15日正式向港交所递交了招股书。

2025年6月，该公司获得中国证监会境外上市备案通知书，扫清了境内监管障碍。但首次递表未能在期限内完成聆讯，于7月15日自动失效。直到10月份，其正式二次递表，最终在两个月后成功通过港交所聆讯。

单一IP依赖过高，新业务尚待破局

尽管距离“‘印象系列’首个港股上市主体”仅一步之遥，但从经营情况来看，印象股份仍面临不少挑战。

招股书显示，《印象·大红袍》自2010年3月29日首演以来，已成为武夷山著名的旅游景点。据弗若斯特沙利文统计，2024年，按演出票房收入计，其在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第十。

从经营数据来看，这一核心IP一直保持着市场韧性。2022年-2024年及2025年上半年，《印象·大红袍》山水实景演出分别发行39.99万张、91.85万张、82.25万张及31.17万张门票。于最后可行日期，该项目已演出超过6700场次，自2010年首演以来吸引观众超过940万人次。同时，无论是普通座位还是VIP座位，近年来销售价格总体呈现稳步上升趋势。

▲《印象·大红袍》门票价格变化

尽管如此，印象股份的整体业绩仍受市场环境与成本结构影响，呈现明显波动特征。2022年-2024年，公司收入分别为6303.9万元、1.44亿元、1.37亿元，归母净利润则分别为-259.9万元、4750.4万元、4285.9万元；2025年上半年，其收入同比增8.48%至5588.4万元，归母净利润却因成本上升等因素影响，同比下降19.35%至1010万元。

财务数据背后，其“一剧独大”的业务结构暗含经营风险。过去三年，来自《印象·大红袍》的门票收入占公司总收入九成以上，2025年上半年虽降至87.8%，但仍处于绝对主导地位。同时，这一业务的毛利率总体维持在55%-64%左右（2022年受疫情影响降至38%），显著高于其他业务，进一步凸显核心IP的不可替代性。

▲印象股份的收入高度依赖《印象·大红袍》

一旦核心IP面临观众审美疲劳、市场竞争加剧或外部环境波动，印象股份的业绩也将直接承压。在此情况下，印象股份近年来有意识地推进多元化布局，包括发展印象文旅小镇，推出新演出《月映武夷》等。

不过，新业务尚未形成规模效应，印象文旅小镇业务过去三年平均年收入仅为3347.67万元，业绩贡献比例不足5%。《月映武夷》于2025年4月17日首演、5月1日面向公众，普通票为238元，VIP票介乎268至588元，高于《印象·大红袍》同期票价。但缺乏张艺谋的名气加持，这一演出的市场吸引力仍需时间验证。2025年上半年，其贡献收入约2367万元，占比4.2%，同时毛亏损约181.6万元。

文旅IP挑战仍存，“印象系”集体承压

整体来看，印象股份在单一IP依赖与新业务培育方面面临的周期特征，是其赴港上市后需要持续关注与应对的发展课题。值得注意的是，类似的结构性挑战在同领域其他上市公司中也有所体现。

另一家运营“印象系列”IP的上市公司丽江股份（002033.SZ），据其2025年半年报，公司当期实现营业收入3.78亿元，同比下降1.85%。其中，核心文旅项目《印象丽江》实现收入6393.52万元，同比降14.47%，仅次于餐饮服务业务（-17.30%），成为拖累整体业绩的因素之一。

此外，三湘印象（000863.SZ）作为“印象系列”IP的品牌持有方，近年来也在持续推进业务结构调整。该公司早年通过收购观印象艺术发展有限公司，获得了《印象·刘三姐》《印象丽江》《印象·大红袍》等多个知名文旅IP，旨在丰富其业务组合并探索协同发展，但截至目前，公司收入仍以房地产为主。

2020年-2024年，该公司文化演艺板块收入占比分别为3.24%、2.14%、2.50%、19.19%、10.63%；2025年上半年，该板块收入同比下降2.52%至3828.53万元，占总收入比重的10.16%。

2025年前三季度，三湘印象实现归母净利润737.34万元，同比大幅下降88.70%，主要受房地产项目交房结转收入减少影响。业绩承压之下，公司曾于2023年11月筹划控股权变更为湖北国资企业联投置业，但交易推进一年多后最终无疾而终。