订单超预期，算力的利好来了-格隆汇

最近，市场两则重磅消息，正预示着AI算力投资进入了全新的加速阶段。

首先是博通在业绩会上披露，其在手订单总额高达1100亿美元，其中AI相关的XPU业务已签下第四家大客户，单笔订单价值100亿美元，预计将在2026财年第三季度开始交付。

紧接着，Meta创始人扎克伯格向特朗普表示，公司计划到2028年前，仅在美国本土就将投资至少6000亿美元用于AI算力等基础设施建设。这些不再是孤立的信号，而是整个AI产业链新一轮爆发的前奏。

成长逻辑的四大转变

与2023年到2024年上半年的行情相比，当前及未来的算力产业链成长逻辑，正在发生四个深刻的结构性变化。

首先，算力硬件的需求驱动力，正从锚定云厂商的资本开支（CapEx）规模，转向锚定模型处理的Token数量。

过去，我们通过跟踪头部云厂商的投资预算来预测产业链景气度。而现在，随着AI应用从训练走向大规模推理，每秒能够处理多少Token，即AI模型的服务能力和效率，成为了更直接的需求引擎。这意味着，即使总体资本开支增速放缓，为了提升Token处理效率而进行的结构性投资也将持续加速。

其次，算力芯片的格局，正从GPU一家独大，走向GPU与ASIC（专用集成电路）并存的时代。

英伟达的GPU凭借其通用性在过去占据了绝对主导地位，但随着特定AI应用场景的成熟，谷歌的TPU、博通的XPU等ASIC芯片凭借其在特定算法下的高效率和低功耗优势，正在快速崛起。博通斩获的百亿级订单正是这一趋势的有力证明。芯片供给的多元化，将进一步打开整个算力硬件市场的增长天花板。

再次，技术迭代的重心，正从产品级别的单点升级，转向网络架构级别的整体升级。

前几轮的技术升级主要围绕着光模块速率从400G到800G、PCB板层数增加、交换机端口密度提升等。而现在，为了支撑万亿参数级别的大模型进行高效的并行计算，数据中心内部的网络架构正在被重构。这不再是简单的“换零件”，而是从系统设计层面出发，对服务器、交换机、网卡的互联方式进行颠覆式创新。

最后，网络互连的升级重心，正从过去的Scale Out（横向扩展）拓展至Scale Up（纵向扩展）与Scale Out并重。

Scale Out是指通过增加更多服务器节点来扩展集群规模，而Scale Up则是指将单个节点做得更强、内部算力密度更高。为了降低大模型训练和推理中的通信延迟，构建内部集成度极高的“超级节点”（Scale Up）变得至关重要。这直接导致了单颗AI芯片所需匹配的带宽呈爆炸式增长。

需求的“乘数效应”

上述四大转变共同催生了算力互连需求的“乘数效应”。我们可以通过一个两层递进的逻辑来理解。

第一层乘数效应体现在芯片需求上。算力芯片的需求增速将远超资本开支的增速。

我们可以将其简化理解为：芯片需求的高增长= 资本开支增长× 算力投资在总开支中的占比提升× 芯片性价比提升× Scale Up网络复杂化带来的用量提升。

Meta的6000亿美金计划是总盘子的增长；AI成为核心业务驱动了算力投资占比的提升；芯片性能迭代让每一分钱的投资能买到更多算力；而更复杂的Scale Up节点设计则需要更多的芯片进行内部互联。这些因素叠加，使得芯片需求的增速是二次方级别的。

第二层乘数效应则体现在互连需求上。算力互连的需求增速将远超芯片需求的增速。

每一颗AI芯片都是一个数据洪流的端口，其性能越强，需要吞吐的数据量就越庞大，也就需要更宽的“信息高速公路”来匹配。

例如，英伟达最新的Blackwell架构单颗GPU就需要高达10TB/s的带宽。这意味着，芯片需求每增加一个单位，为其配套的光模块、铜缆、连接器等互连产品的需求会成倍增加。

我们可以将其简化理解为：算力互连需求的高增长= 芯片需求的高增长× 单芯片带宽提升。

最终，互连环节的需求将呈现出三次方级别的惊人增长。

最优解与受益环节

我们对比英伟达从H100到B100再到未来产品的推理性能曲线可以发现，随着用户消耗Token的速度越来越快（例如实现更流畅的实时AI语音助手），由更大规模Scale Up超级节点所带来的低延迟性能优势会呈指数级放大。

因此，采用PCB背板、高速铜连接与光连接相结合的混合方案来扩展Scale Up超级节点，是目前最具潜力的最优解之一。

在这种架构下，AI服务器内部的短距离高速信号传输，可以通过PCB和高速铜缆实现；而服务器与服务器之间、机柜与机柜之间的数据交换，则依赖于高速光模块和光纤跳线。

这个“乘数效应”所创造的巨大增量需求，并非是让光、铜、PCB三者相互替代、此消彼长的零和游戏，而是共同受益、缺一不可。整个互连市场的蛋糕正在以前所未有的速度变大，产业链上的各个环节都有望深度受益。

概念股梳理

AI ASIC：胜宏科技、工业富联、芯原股份

光模块及内部器件:中际旭创、新易盛、天孚通信、光库科技、源杰科技

光纤连接器及跳线：长芯博创、仕佳光子、太辰光

交换机相关：锐捷网络、盛科通信、腾景科技、天弘科技

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